云及大数据服务行业：IDC行研框架调整与“东数西算”空间测算-20220418-国金证券-21页_1mb

创新技术与企业服务研究中心：云及大数据服务行业研究总结

核心内容

本报告对云及大数据服务行业进行深度分析，重点探讨“东数西算”政策背景下的算力基础设施投资机会，并提出投资建议。报告指出，IDC（互联网数据中心）行业具备长期增长潜力，预计未来五年总体CAGR将超过20%，并长期维持在20%-30%的增速。同时，该行业作为重资产行业，存在估值修复机会，当前EV/EBITDA估值低于历史平均水平，具备一定的投资价值。

主要观点

1. 云计算产业链景气度跟踪

• 云计算行业规模增长迅速，过去五年CAGR超过30%。
• 传统研究框架主要通过跟踪芯片厂商营收、服务器出货量、云厂商资本开支等指标，但存在偏差。
• 交付数据是更准确的行业景气度指标，反映真实需求变化。
• 2021Q4资本开支恢复增长，部分公司如百度、阿里实现显著增长。

2. 我国数据中心供给情况

• 长期来看，我国超大型数据中心供给不足，数据量快速增长推动需求。
• 东部数据中心需求旺盛，上架率高；西部数据中心上架率低，存在发展潜力。
• 2025年全国新增约242万个6kW标准机架，预计带动4840亿元总投资。

3. IDC行业壁垒分析

• 行业壁垒不仅体现在规模、选址和PUE，还包括建设速度、运维能力、融资能力等全生命周期因素。
• 运维能力对保障客户业务稳定性至关重要，且在财务报表中难以直观体现。
• 融资能力强的IDC公司具备竞争优势，2020-2021年融资利率普遍下降。

4. IDC行业估值分析

• 通常采用EV/EBITDA估值，当前估值低于历史平均水平，存在修复空间。
• 历史估值中枢约25倍，当前低于20倍。
• 长期可能切换为PE或PB估值。

关键信息

“东数西算”政策背景下的市场空间

• “东数西算”政策推动算力网络建设，预计“十四五”期间市场空间约2万亿元。
• 算力网络由三层构成：算网基础设施层、编排管理层、运营服务层。
• 算网基础设施层投资占比最高（41%），其中服务器是核心设备，预计2025年新增服务器1020万台，带动3702亿元市场空间。
• 编排管理层包括数据湖、人工智能等，预计3年翻番。
• 运营服务层包括物理层数据中心运维和其他软件服务，预计2021-2025年市场空间约6207亿元。

投资建议

• 短期：关注供配电系统、冷源空调暖风系统等配件商，以及算网基础设施龙头厂商。
• 中长期：关注软件服务增长前景，如IDC运营商和应用服务软件厂商。
• 推荐组合：中国移动、中际旭创、浪潮信息、科华数据、用友网络。

风险提示

1. 数据中心相关政策落地不及预期。
2. IDC规模发展不及预期。
3. 产业链协同不及预期。
4. 技术革新不及预期。
5. 国产化进展不及预期。

重点公司分类

图表目录

• 图表1：云计算产业链代表企业
• 图表2：信驿月度营收增速
• 图表3：全球服务器出货量及市场规模
• 图表4：FAMGA资本开支及同比增速
• 图表5：BAT资本开支及增速
• 图表6：第二梯队云厂商及互联网公司资本开支及增速
• 图表7：万国数据客户中有大量新兴互联网厂商与非上市公司
• 图表8：中国公有云IaaS市场份额（2020Q3）
• 图表9：中国公有云IaaS市场份额（2021Q3）
• 图表10：2025年全球数据量规模分布预测
• 图表11：截至2021年Q3全球超大型数据中心分布
• 图表12：万国数据机柜资源上架率情况对比
• 图表13：万国数据单位面积租金
• 图表14：世纪互联单机柜月度营收
• 图表15：核心城市能耗指标与PUE要求持续收紧
• 图表16：各IDC公司机柜规模与区域布局对比
• 图表17：各IDC公司PUE指标对比
• 图表18：各公司上架率对比
• 图表19：万国数据客户结构
• 图表20：各公司项目建设周期统计（月）
• 图表21：数据中心宕机原因统计（2020）
• 图表22：各公司融资利率测算
• 图表23：主要IDC公司EV/EBITDA序列
• 图表24：各公司EBITDA金额及复合增速
• 图表25：各IDC公司折旧年限对比
• 图表26：各公司经营性净现金流（百万元）
• 图表27：各公司净利润率对比
• 图表28：区域数据中心建设规划整理
• 图表29：算力网络体系架构
• 图表30：宝之云四期项目投资金额及占比
• 图表31：咨询机构对市场规模统计与预测（亿元）
• 图表32：算网基础设施不同设备构成占比（2025E）
• 图表33：“东数西算”市场空间测算（亿元，2025E）
• 图表34：算力网络技术图谱

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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