2017-世界级继电器龙头，从优秀迈向卓越_37页-2mb

宏发股份行研报告总结

核心内容

宏发股份是一家拥有30年发展历史的世界级继电器龙头，目前主营继电器与低压电器两大门类。公司以出色的成本控制和产品品质，在全球继电器市场中占据重要地位，2016年继电器产能全球第一，市占率全球第二（12.5%），家电和电力继电器市占率全球第一。公司正通过发展低压电器业务，进一步拓展市场空间，提升整体业绩。

主要观点

1. 业绩表现稳定

   • 2009-2016年，公司营业收入年均复合增速为19%，归母净利润年均复合增速为25%。
   • 2016年公司实现营业收入50.83亿元，同比增长19.66%，归母净利润5.82亿元，同比增长23.18%。
   • 2017年一季度公司通用继电器和汽车继电器分别同比增长50.9%和44.1%，全年业绩有望超预期。

2. 产品结构优化

   • 通用继电器仍为公司主要收入来源，占收入约36.5%。
   • 汽车继电器收入占比逐步提升，2017年达到18.0%，预计未来三年年均增长25%。
   • 高压直流继电器作为新能源汽车的重要配套产品，预计2017年实现60~80%的增速。

3. 客户拓展与市场开拓

   • 公司已进入通用、大陆电子、奔驰等国际供应链，成为韩国现代与起亚的全球供应商。
   • 与特斯拉的合作进展顺利，预计Model 3的推出将为公司带来收入与品牌价值的双升。
   • 国内客户包括北汽、比亚迪、CATL等知名厂商，公司通过标杆客户策略扩大市场份额。

4. 技术优势与生产模式

   • 公司采用垂直一体化、高度自动化的生产模式，产业链完整，成本控制能力突出。
   • 自主研发自动化产线，提升生产效率和产品质量，增强竞争力。

5. 行业前景广阔

   • 汽车智能化趋势推动继电器需求增长，单车继电器使用量从20个增至35个，未来有望翻倍。
   • 新能源汽车市场增长迅速，2017年国内新能源车产量和销量同比增长显著，带动高压直流继电器市场需求。
   • 低压电器市场潜力巨大，公司通过拓展海外市场和丰富产品线，有望在未来3~5年内成为新的增长点。

关键信息

股票信息

• 市场价格：42.02元
• 目标价格：49.0元
• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：邵晶鑫、孟兴亚
• 联系方式：
  • 邵晶鑫：Email: shaojx@r.qlzq.com.cn
  • 孟兴亚：Email: mengxy@r.qlzq.com.cn

盈利预测

• 2017年：归母净利润预计7.35亿元，同比增长26.27%
• 2018年：归母净利润预计9.26亿元，同比增长26.00%
• 2019年：归母净利润预计11.21亿元，同比增长21.07%

股权结构

• 有格投资：34.3%
• 联发集团：13.5%
• 江西电子：4.99%

投资建议

结合公司主要产品下游行业回暖及新拓展行业快速增长的背景，我们预计公司2017-2019年业绩稳步增长，维持买入投资评级，12个月目标价49元。

风险提示

1. 新能源车销量风险
2. 智能电表需求下降
3. 低压电器市场开拓风险

业务亮点

通用继电器

• 下游主要为家电行业，尤其是空调市场。
• 2017年一季度出货量同比增长50.9%，预计全年增长显著。
• 智能家电带来继电器用量增加，为公司提供增量市场空间。

电力继电器

• 海外市场为公司主攻方向，国内市场份额65%以上。
• 公司已整合智能电表、电梯、信号等领域的行业标准，话语权增强。
• 随着国网智能电表招标进入下行通道，预计2018年国内市场将出现回升。

汽车继电器

• 公司产品已进入奔驰、宝马、大众等国际汽车厂商供应链。
• 随着汽车智能化和新能源车的发展，继电器需求有望持续增长。
• 公司2016年汽车继电器产值约1亿美金，排名第五，目标取代松下成为龙头。

高压直流继电器

• 主要应用于新能源汽车，单台配备5~8只。
• 公司已通过特斯拉C轮测试，成为Model 3的准供应商。
• 2017年预计为公司带来5000万元收入，2018年预计1.75亿元。

工控继电器

• 随着制造业复苏和智能化推进，工控继电器需求稳步上升。
• 公司产品已进入ABB、施耐德等国际知名厂商供应链，提升品牌影响力。

低压电器

• 公司已开发出8个系列35个产品，2017年海外订单有所突破。
• 预计2020年低压电器产值有望达到13~15亿元，成为新的增长引擎。

公司竞争力分析

内在优势

• 垂直一体化与自动化生产：公司从产品设计、零部件生产、组装到销售一体化，成本控制能力强。
• 优质客户绑定：公司与多个国际知名企业建立长期合作关系，提升市场影响力。
• 行业标准制定：公司已整合智能电表、电梯、信号等领域的标准，增强行业话语权。

外在优势

• 竞争对手收缩：欧姆龙、松下、泰科等国际厂商逐步收缩产能，公司有望扩大市场份额。
• 成本优势：公司产品价格普遍低于国际品牌0~10%，提升竞争力。
• 研发能力突出：公司研发投入在行业内处于领先水平，技术人员数量及占比高。

图表目录

• 图表1：宏发股份发展简史
• 图表2：公司产品布局
• 图表3：公司事业部结构
• 图表4：公司营业收入与其同比增速
• 图表5：公司归母净利润与其同比增速
• 图表6：2016公司分产品收入占比
• 图表7：2017Q1公司分产品出货占比
• 图表8：公司业务收入分布
• 图表9：公司综合及分业务毛利率
• 图表10：公司最新股权结构图
• 图表11：公司二股东联发集团股权变动及减持情况
• 图表12：公司三股东江西电子股权变动及减持情况
• 图表13：继电器工作原理
• 图表14：全球继电器主要下游领域
• 图表15：低压电器分类及用途
• 图表16：全球继电器市场规模及增速
• 图表17：继电器在家电单机中的应用
• 图表18：通用继电器业务收入及毛利情况
• 图表19：2012-2017.01-05商品房销售面积
• 图表20：2012-2017.01-05三线城市商品房销售面积
• 图表21：家用空调当月销售量及增长率
• 图表22：格力空调年产量及增长率
• 图表23：公司电力继电器主流客户一览
• 图表24：世界各国对智能电表的推广政策
• 图表25：全球智能电表需求方的地域迁移
• 图表26：全球电力继电器市场规模测算
• 图表27：我国智能电网发展三阶段
• 图表28：国网智能电表招标量（2009-2017Q1）
• 图表29：全球汽车产量及增速
• 图表30：公司主要汽车继电器客户（截止2016）
• 图表31：公司高压直流继电器主要客户
• 图表32：2015-2017年新能源车分月销量（辆）
• 图表33：2013-2017年新能源乘用车分月销量（辆）
• 图表34：进入特斯拉供应链收入预测
• 图表35：高压直流继电器市场需求预估
• 图表36：工控继电器知名OEM客户
• 图表37：全球低压电器市场规模及增速
• 图表38：我国低压电器市场规模及增速
• 图表39：我国近年低压电器出口额及增速
• 图表40：公司低压电器规划
• 图表41：公司垂直一体化的生产模式
• 图表42：公司历年人均产值一览
• 图表43：公司技术人员数量及技术人员占比
• 图表44：电新工控板块各公司研发费用（亿）
• 图表45：公司传统继电器产品客户一览
• 图表46：我国继电器行业格局