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澳门博彩控股有限公司 (880 HK) 总结

核心内容

澳门博彩控股有限公司（澳博控股）在2021年第三季度（Q3）的净收入达到24.1亿港元，同比增长174.3%，但环比下降12.1%。博彩收入环比下降13.6%，但仍高于行业平均的26.1%下降幅度，市占率按季增加1.9个百分点至13.5%。然而，由于上葡京开业带来的成本增加，经调整EBITDA为-4.6亿港元，略逊预期，亏损按季扩大。

主要观点

• 上葡京开业影响：上葡京在7月至8月因疫情反复导致开业初期成本增加，影响了Q3的业绩表现。预计Q2可实现EBITDA的盈亏平衡。
• 未来展望：澳博控股对未来发展较为乐观，认为上葡京将提升其在路氹地区的市场份额，明年内地及港澳通关后，核心中场将复苏，利好半岛项目。此外，澳博控股的纯华资背景使其续牌确定性较高，受《博彩法》咨询文件影响较低。
• 财务预测调整：基于Q3业绩及疫情因素，下调2021-2023年经调整EBITDA预测分别为8.8%、13.3%和12.7%。目标价由7.37港元下调至6.87港元，维持“增持”评级。

关键信息

业绩表现

• Q3净收入：24.1亿港元，同比增长174.3%，环比下降12.1%。
• 博彩收入：环比下降13.6%，市占率提升至13.5%。
• 经调整EBITDA：-4.6亿港元，亏损扩大。
• 上葡京中场博彩收入：5,700万港元，开业约60天，表现符预期。

财务预测

• 2021-2023年经调整EBITDA预测：-12.9亿港元 / 15.9亿港元 / 44.1亿港元。
• 目标价：6.87港元，对应2022年及2023年EV/EBITDA分别为32.9倍及10.3倍。
• 评级：维持“增持”。

风险提示

• 疫情恶化：对博彩业务造成持续影响。
• 赌场续牌：政策变动可能影响公司运营。
• 内地打击资金外流：可能影响博彩收益。

股票数据

• 现价：5.79港元。
• 总市值：32,895.56百万港元。
• 流通股比例：33.78%。
• 已发行总股本：5,681.41百万。
• 52周价格区间：5.05-11.9港元。
• 主要股东：澳门旅游娱乐有限公司，持股54.1%。

未来计划

• 上葡京项目扩展：Karl Lagerfeld品牌酒店、免税店及新八佰伴第一期预计于2021年末推出；Palazzo Versace酒店及三个VIP房间预计于2022年Q1推出。
• 其他设施：餐饮及零售商店将在2022年分阶段推出。

估值与盈利预测

• 旧预测 vs 新预测：
  • 2021E：净收入从13,338百万港元下调至11,141百万港元。
  • 2022E：净收入从27,177百万港元下调至21,122百万港元。
  • 2023E：净收入从37,397百万港元下调至31,607百万港元。
• 经调整EBITDA：从-1,184百万港元调整为-1,288百万港元。
• 股东应占溢利：从-3,452百万港元调整为-4,016百万港元。

历史建议与目标价

• 历史评级调整：自2020年6月5日以来，评级多次调整，最终维持“增持”。
• 目标价调整：从2020年6月的9.60港元逐步下调至2021年11月的6.87港元。

投资评级定义

• 买入：潜在投资收益高于20%。
• 增持：潜在投资收益介于10%-20%。
• 中性：潜在投资收益介于-10%-10%。
• 卖出：潜在投资损失高于10%。

行业展望

• 推荐：行业基本面向好。
• 中性：行业基本面稳定。
• 谨慎：行业基本面向淡。

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告中的信息或观点不构成买卖建议，客户应独立判断。

权益披露

• 中泰国际与澳博控股无投资银行业务关系。
• 分析师及其联系人士无担任公司高级职员或拥有财务权益。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司1%或以上的股份。

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