20180807-中泰证券-澳博控股-00880.HK-澳博控股_向好趋势渐显_上葡京备受期待_26页_2mb

澳博控股（0880.HK）总结

公司概况

澳博控股（0880.HK）是澳门六大博彩集团中唯一起家于澳门的博彩公司，成立于2006年2月17日。公司目前经营20家娱乐场，其中4家为直营，包括新葡京、葡京、回力海立方及海岛娱乐场；其余16家为第三方经营的卫星娱乐场。公司还投资360亿港币建设综合度假村“上葡京”，预计2019年下半年开业，将作为公司未来发展的主要驱动力。

核心内容

主要观点

• 澳博控股的博彩毛收入在2017年占比15.9%，排名第五，与公司业务结构及市场变化有关。
• 新葡京作为公司主要盈利来源，2017年贡献36.9%的博彩毛收入，且其EBITDA贡献占比达56.44%。
• 公司中场业务占比在2017年达到48.68%，首次超过VIP业务占比，且增速较快。
• 非博彩业务增速领先，预计未来占比将有所提升。
• 上葡京的开业将显著提升公司的非博彩设施及客房接待能力，带来新的增长点。

关键信息

• 澳博的赌桌数量为1840张，澳门政府限制赌桌增长，未来格局变化不大。
• 上葡京非博彩设施占比超90%，提供约2000间客房，将极大提升公司吸引力。
• 公司的经营效率较低，主要由于卫星赌场管理不善及非博彩设施不足。
• 管理层更迭后，何超凤担任主席兼执行董事，预计公司运营效率将有所提升。

公司盈利预测及估值

盈利预测

• 2018年第二季度，公司博彩业务毛收入达111亿港元，同比上升11.27%，环比上升1.79%。
• 2018年公司预计营收为453.62亿港元，增速为8.33%；2019年预计营收为516.03亿港元，增速为13.76%。
• 2018年公司经调整EBITDA预计为3827百万港元，2019年预计为4384百万港元。

估值分析

• 当前股价为8.88港元，对应2018-2019年EV/EBITDA分别为10.2x、8.9x。
• 采用分部加总估值法，分别给予新葡京、其他自营娱乐场及卫星娱乐场11x、11x及9x的EV/EBITDA倍数。
• 预计公司企业价值为40502百万港元，其中现金为26717百万港元，总债务为15535百万港元。

风险提示

公司层面风险

• 上葡京施工进度不达预期，可能导致延期开业。
• 公司博彩牌照于2020年到期。
• 新娱乐场建设及现有娱乐场升级可能加剧行业竞争。
• 半岛地区赌客流失，可能影响公司盈利能力。

行业层面风险

• 反腐、反洗钱导致外汇资金管制加强。
• 澳门出入境政策收紧。
• 澳门赌场全面禁烟。
• 博彩中介监管加强。
• 周边国家和地区赌场竞争加剧。
• 赌桌数量增加受限。
• 经济下行可能影响博彩业。

总结

澳博控股虽然在澳门博彩行业中占有重要地位，但其市占率已从2012年的26.6%下降至2017年的15.9%，排名第五。公司主要依赖于新葡京的博彩毛收入，而卫星赌场的低运营效率拖累整体盈利。公司正积极提升中场业务及非博彩业务，以改善业务结构。上葡京的开业将为公司带来新的增长点，提高非博彩设施占比及客房接待能力。尽管存在诸多风险，但公司仍被看好，给予“持有”评级。