20171101-天风证券-澳博控股-00880.HK-蚕食继续_上葡京继续延迟_维持_持有_评级_5页_800kb

报告摘要

澳博控股（00880）总结

核心内容

澳博控股在2017年第三季度的业绩略低于市场预期，净收入为101亿港元，同比维持去年水平，但低于预期的103亿港元。物业EBITDA为7.1亿港元，同比下跌6%，低于预期的7.59亿港元。EBITDA Margin由7.5%降至7.0%。公司盈利为4.28亿港元，同比下降17%，低于预期的5.2亿港元。Q3资本开支为11.94亿港元，主要用于上葡京的建设费用。公司账面现金为134亿港元，负债总额为44亿港元。

主要观点

业绩表现：澳博控股在2017年第三季度的博彩业务持续低迷，VIP毛收入为47.3亿港元，同比增长7%，中场毛收入为50.4亿港元，同比下降5%。整体来看，公司收入和盈利均受到市场分流的影响。
上葡京项目进展缓慢：上葡京自2014年2月动工以来，因多起事故和2017年8月台风“帕卡”以及9月火灾的影响，项目进度严重滞后。公司预计上葡京将在2018年底完成建设，但开幕时间可能推迟至2019年。即使项目建成，仍需时间ramp up，预计不会在2019年对业绩产生显著贡献。
业务结构分析：新葡京表现相对较好，净收入为37.1亿港元，同比增长18%；卫星娱乐场净收入为49.3亿港元，同比下降11%；其他自行推广娱乐场净收入为13.7亿港元，同比增长2%。非博彩收入为1.3亿港元，同比增长1%。
经营模式分析：澳博的经营模式较为守旧，荷官和公关人员缺乏工作动力，影响高端中场的吸引力。相比之下，新濠的荷官更为专业且态度亲和，而新萄京因与旅游团合作较多，每日客流量较大，但管理疏忽导致服务质量逊色。
估值与评级：鉴于公司业绩承压和行业环境，分析师维持“持有”评级，目标价为7.2港元，当前股价为6.70港元。2017年EV/EBITDA估值为9.5倍被认为较为合理。
行业前景：随着国内经济趋稳和大宗商品、地产价格回归正常，行业VIP业务的持续性仍需观察。澳博作为老派经营，难以在竞争激烈的市场中脱颖而出。

关键信息

财务数据：
- 净收入：101亿港元
- 物业EBITDA：7.1亿港元
- 资本开支：11.94亿港元
- 账面现金：134亿港元
- 负债总额：44亿港元
- 净利润：4.28亿港元
- 净利润率：5%
- 股份：5,657.38百万股
- 总市值：37,904.44百万港元
- 每股净资产：4.38港元
- 资产负债率：34.33%
上葡京项目：
- 开工时间：2014年2月
- 建设成本：360亿港元以内
- 预计建成时间：2018年底
- 预计开幕时间：2019年
- 项目特色：三家主题酒店，其中两家为范思哲和老佛爷主题，一家艺术馆
风险提示：
- 政策收紧
- 国内经济不景气
投资评级：
- 行业：消费者服务业/酒店、赌场及消闲设施
- 6个月评级：持有
- 目标价格：7.2港元
- 上次目标价：7.2港元

预测与展望

未来业绩预期：分析师预计2017年EBITDA为31.5亿港元，2018年EBITDA为23.495亿港元，2019年EBITDA为24.732亿港元。
行业影响：随着美高梅2018年1月开幕和澳门轻轨2019年投入服务，路氹东侧将形成新的高端娱乐场集团效应。
竞争分析：澳博在高端中场市场面临来自永利澳门和美高梅的竞争压力，未能有效吸引高端客户。