20180508-天风证券-澳博控股-00880.HK-管理层起革命_期待上葡京起飞_上调至10港元_20页_2mb

澳博控股（00880）总结

核心内容

澳博控股（00880）在2018年第一季度业绩超预期，毛收入达111亿港元，同比增长5%，物业EBITDA增长20%至9.5亿港元。公司整体EBITDA Margin从17Q1的7.5%提升至8.6%，主要得益于普通中场的增长和管理层的优化。

主要观点

• 业绩回暖：澳博博彩业务受益于半岛客流增加，VIP毛收入虽略有下降，但普通中场带动毛收入增长10%，新葡京更换运营团队后表现明显改善。
• 管理层改革：何鸿燊辞去主席职务，何超凤接任主席，蓝琼缨（2）子女及霍震霆、苏树辉“辅政”，管理层改革旨在提升经营效率和吸引高端中场客户。
• 上葡京项目：预计2019年中旬开幕，有望成为澳门唯一新增大型娱乐场，通过引入大型VIP中介及时尚主题吸引年轻客流，提升公司业绩和估值。
• 估值与投资建议：当前TTMEV/EBITDA为12x，低于行业平均的19x，且拥有2.4%以上的股息率。公司上调目标价至10港元，重申“买入”评级。

关键信息

• 业绩亮点：
  • 毛收入111亿港元，同比增长5%，高于市场预期。
  • 物业EBITDA为9.5亿港元，同比增20%。
  • 新葡京物业EBITDA为5.6亿港元，同比增18%。
  • 卫星娱乐场EBITDA为1.98亿港元，同比增32%。
• 管理层变动：
  • 何鸿燊退隐，何超凤担任新主席，霍震霆和苏树辉担任联席主席。
  • 梁安琪、陈婉珍、蓝琼缨子女共同参与董事会，与霍震霆、苏树辉形成“辅政”格局。
• 上葡京前景：
  • 预计2019年中旬开幕，将带来收入和Margin双提振。
  • 项目包含三家主题酒店及自营购物中心，定位年轻和高端客流。
  • 预计2019年收入同比增长22%至341亿港元，EBITDA同比增长37%至49亿港元。
• 估值分析：
  • 当前TTMEV/EBITDA为12x，低于行业平均19x。
  • 股息率2.4%，是投资亮点。
  • 目标价从9.2港元上调至10港元，EV/EBITDA为14x。

风险提示

• 国内经济不景气。
• 政策收紧。
• 上葡京延迟开幕。

历史背景

• 早期发展：1961年澳娱公司获得赌牌，垄断澳门博彩行业40年。
• 股权纷争：2008年-2012年何家争产事件影响公司管理，蓝琼缨（2）子女成为管理核心。
• 上葡京项目：2014年宣布，2019年中旬开幕，成为公司改革关键。

未来展望

• 管理优化：何超凤主政带来管理加强，提升EBITDA Margin。
• 上葡京影响：项目有望改善公司经营效率，提升在高端中场的吸引力。
• 行业趋势：博彩行业向非博彩化发展，澳博有望通过改革把握市场机会。

数据概览

• 收入：2018Q1为111亿港元，2017年为41.874亿港元，2018年预计增长至44.979亿港元。
• EBITDA：2018Q1为9.5亿港元，2017年为31亿港元，2018年预计增长至35.5亿港元。
• 净利润：2018Q1为48.8亿港元，2017年为19.35亿港元，2018年预计增长至22.74亿港元。

估值模型

• EV/EBITDA：2018年为14x，目标价10港元。
• TTMEV/EBITDA：当前为12x，预计未来随着上葡京开幕，估值有望提升。

总结

澳博控股在管理层改革和上葡京项目预期下，有望实现业绩和估值的双提振。尽管存在一定的风险因素，但公司目前的估值较低，具备投资潜力。