20210804-中泰国际证券-澳博控股-00880.HK-Q2业绩符预期；短期看疫情_中期看上葡京_7页_1mb

澳门博彩控股有限公司 (880 HK) 总结

核心内容

澳门博彩控股有限公司（澳博控股）在2021年第二季度（Q2）录得净收入27.5亿港元，同比增长206.5%，环比增长10.7%。尽管整体业绩符合预期，但贵宾厅及中场博彩收入表现逊于行业平均水平，分别环比下降23.6%和增长13.8%。公司继续优化赌枠配置，以提升经营效率。

主要观点

• 短期影响：Q2业绩虽符合预期，但内地疫情反复对复苏势头构成压力，预计Q3博彩收入将受到打击。
• 中期展望：上葡京项目已于7月30日开始首阶段开业，为公司带来新的增长点，预计在疫情过后可贡献约39亿港元EBITDA，ROIC约为10%。
• 市场表现：尽管上葡京开业，但其爬坡速度可能慢于以往新赌场，主要由于疫情持续影响。不过，其高端定位有望在内地疫情受控后受益于高端中场的率先复苏。
• 财务预测调整：由于疫情持续，分析师下调了2021-2023年的经调整EBITDA预测，分别为-9.6亿港元、32.0亿港元和62.3亿港元，目标价也从11.50港元下调至8.08港元，维持“买入”评级。
• 财务数据：2021年Q2经调整EBITDA为-1.91亿港元，环比下降40.3%；日均营运开支为1,120万港元，较正常时期低25%。公司目前拥有3,800名员工，未来预计可调配400-600名员工以降低成本。
• 风险提示：包括疫情恶化、赌场续牌不确定性及内地加强打击资金外流等。

关键信息

财务表现

业绩表现

• 总收入：2021年Q2为2,932百万港元，环比增长7.6%。
• 博彩总收益：2,852百万港元，环比增长7.6%。
• 非博彩收益：79百万港元，环比增长20.0%。
• 净收入：2,744百万港元，环比增长10.7%。
• 经调整EBITDA：-191百万港元，环比下降40.3%。

分部表现

• 贵宾厅：博彩毛收入为370百万港元，环比下降23.6%，市占率下降0.3%。
• 中场博彩：博彩毛收入为163百万港元，环比增长13.8%，市占率上升1%。
• 角子机：毛收入为396百万港元，环比增长21.8%。
• 非博彩业务：收入为79百万港元，环比增长20.0%。

盈利预测调整

现股数据

• 现价：6.27港元
• 总市值：35,849.91百万港元
• 流通股比例：33.86%
• 已发行总股本：5,681.41百万
• 52周价格区间：6.22-11.9港元
• 3个月日均成交：123.75百万港元
• 主要股东：澳门旅游娱乐有限公司（占54.1%）

估值信息

• EV/EBITDA：2022年预测为15.5倍，2023年预测为6.8倍。
• 市盈率：2022年预测为62.1倍，2023年预测为11.0倍。

评级及目标价

• 评级：买入
• 目标价：8.08港元
• 潜在投资收益：基于目标价，潜在投资收益在20%以上。

风险提示

1. 疫情恶化风险：影响博彩收入及整体业绩。
2. 赌场续牌风险：可能影响公司长期运营。
3. 内地打击资金外流风险：可能影响公司财务状况。

总结

澳博控股在2021年Q2业绩符合预期，但受到内地疫情反复的影响，贵宾厅及中场博彩收入表现不佳。上葡京项目的开业为公司带来新的增长机会，预计在疫情过后可实现显著收益。然而，由于疫情持续，公司短期业绩面临压力，中长期仍具增长潜力。分析师下调了2021-2023年的盈利预测，并将目标价调整为8.08港元，维持“买入”评级。公司需关注疫情发展、续牌情况及内地政策变化等风险因素。