20230529-中泰国际证券-澳博控股-00880.HK-自营娱乐场恢复良好_但复苏动能仍落后同业_6页

澳博控股财务表现与展望

公司业绩恢复情况

1. 23年Q1财务概况：

   • 净收益400亿港元，同比+576%/环比+1628%。
   • 博彩收入389亿元，同比+530%/环比+1287%，恢复至19年同期的373%，跑输行业平均的455%。
   • 非博彩收入29亿元，同比+569%/环比+928%，恢复至19年同期的621%，主要受上葡京开业推动。
   • 经调整EBITDA为3,100万元，恢复至19年同期的29%，显著落后于同业。

2. EBITDA调整分析：

   • 若扣除卫星赌场接管成本169亿元，EBITDA仅恢复至19年同期的187%。
   • 中低端业务受惠内地团队游恢复，自营娱乐场中场收入恢复至725%，海立方赌场率超100%。

3. 管理层观点

   • 4月博彩收入环比改善，5月中场投注额（剔除卫星及上葡京）恢复至95%（含上葡京110%）。
   • 上葡京日均客流量增至7千人次，预计Q4全酒店房间开放，需达25%市占率才实现盈亏平衡。
   • 预计爬坡后日均开支7-8亿港元，计划资本开支10亿港元，其中6亿投入非博彩业务。

估值与评级更新

• 维持392港元目标价，评级从“中性”上调至“增持”，潜在升幅195%。
• 基于24年恢复正常EBITDA，折现率103%，维持相关财务预测不变。

风险提示

1. 行业结构变化：博彩重心下沉，利好综合度假村，但削弱澳博半岛物业竞争力。
2. 上葡京劣势：地理位置偏远，缺乏大型度假村管理经验，竞争加剧可能导致市占率流失。
3. 政策风险：签证收紧、跨境资金管制可能影响业务。

核心数据摘要

• 财务指标
  ■ 净收益：400亿港元 (+576%)
  ■ 经调整EBITDA：3100万港元（恢复率29%）
  ■ 上葡京：日均客流量7千人次，需达25%市占率实现盈利
• 估值
  ■ 目标价：392港元（前收328港元）
  ■ 24年EV/EBITDA：106倍
  ■ 上调评级，潜在涨幅195%