20210505-中泰国际证券-澳博控股-00880.HK-Q1业绩符预期_上葡京快将开业_7页_1mb

澳门博彩控股有限公司 (880 HK) 详细总结

核心内容概述

澳门博彩控股有限公司（澳博控股）在2021年第一季度（Q1）的业绩符合市场预期，显示出业务复苏的迹象。尽管净收入同比下跌28.8%，但环比增长9.9%，其中博彩收入环比增长10.1%，中场博彩收入增长9.2%，优于行业平均水平。澳博控股在Q1的经调整EBITDA为-3.19亿元，若扣除去年Q4的一次性收益，则亏损环比收窄34.1%。公司预计随着博彩收入恢复至2019年的35%-40%，可实现EBITDA盈亏平衡，若将现有员工调配至上葡京项目，盈亏平衡点有望降至2019年赌收的30%-35%。

主要观点

• 业务复苏：澳博控股自2021年3月中旬起持续复苏，4月有所加速，"五一"假期首三日博彩收入回复至2019年的约40%水平，其中中场博彩收入达47%，VIP博彩收入为25%。
• 新项目上葡京：上葡京项目预计于2021年第二季末开业，公司初步推出300间客房及部分餐饮零售设施，未来将逐步推出其余设施。项目日均营运开支预计初期为6-7百万港元，后期提升至9-10百万港元，员工人数将增加至6千人。
• 市场定位与协同效应：上葡京项目定位高端市场，预计可受益于高端中场率先复苏。毗邻的葡京人酒店将带来协同效应，进一步提升上葡京的客流量。
• 财务预测与估值：分析师调整了2021-2023年的经调整EBITDA预测为15.9亿/59.1亿/72.8亿元。目标价从11.90港元下调至11.60港元，相当于2022年12.1倍EV/EBITDA，潜在升幅达22.6%，因此将评级上调至“买入”。

关键信息

业绩表现

• Q1净收入：24.8亿港元，同比下跌28.8%，环比增长9.9%。
• 博彩收入：24.1亿元，环比增长10.1%。
• 中场博彩收入：环比增长9.2%，市占率提升至15.8%。
• 经调整EBITDA：-3.19亿元，若扣除去年Q4一次性收益，亏损环比收窄34.1%。
• 日均营运开支：1,160万港元，预计当赌收恢复至2019年的35%-40%，公司可实现EBITDA盈亏平衡。

上葡京项目

• 开业时间：预计2021年第二季末开业，分析师预测可能在7月左右。
• 项目设施：包括上葡京、Karl Lagerfeld及Palazzo Versace三家酒店品牌，初步推出300间客房、6-8间餐厅及少量零售商铺。
• 未来扩展：公司将根据市场情况逐步推出剩余设施，包括约1千间客房、两所酒店各271间客房、大型免税店及零售设施。
• 营运开支：初期约6-7百万港元，完全运营后预计为9-10百万港元。
• 员工配置：预计员工人数将达到6千名。

估值与评级

• 目标价：从11.90港元下调至11.60港元。
• 评级：调整为“买入”，潜在升幅达22.6%。
• EV/EBITDA：2022年12.1倍，估值仍有修复空间。

风险提示

• 疫情恶化：可能影响业务复苏进度。
• 赌场续牌风险：不确定性可能影响公司运营。
• 上葡京延期开业：可能影响项目预期收益。

财务数据（百万港元）

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间
• 卖出：潜在投资损失大于10%
• 行业评级：推荐（行业基本面向好）、中性（行业基本面稳定）、谨慎（行业基本面向淡）

历史建议与目标价

分析师信息

• 分析师：颜招骏(Alvin Ngan), CFA
• 联系方式：+852 2359 1863 | Alvin.ngan@ztsc.com.hk

公司概况

• 股票代码：880 HK
• 现价：9.46港元
• 总市值：53,916.91百万港元
• 流通股比例：34.07%
• 已发行总股本：5,681.41百万
• 52周价格区间：7.45-11.90港元
• 主要股东：澳门旅游娱乐有限公司（占54.1%）

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司分发，仅供客户使用。
• 报告内容基于公开信息，仅供参考，不构成买卖建议。
• 中泰国际不对因使用本报告内容导致的损失负责，除非法律有规定。
• 报告可能不适用于所有投资者，建议咨询独立专业顾问。

权益披露

• 中泰国际与澳博控股无投资银行业务关系。
• 分析师及其联系人士无担任公司高级职员，亦无财务权益。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司1%或以上的股份。