20180301-天风证券-澳博控股-00880.HK-业绩符合预期_期待上葡京重估_评级提至_买入__11页_1mb

澳博控股（00880）总结

核心内容

澳博控股在2017年第四季度的业绩符合市场预期，净收入为112亿港元，同比增长5%。尽管物业EBITDA同比下降11%，但公司盈利5.8亿港元，与去年相比略有下降。公司全年派息为0.2港元/股，股息支付率保持在58%，股息率维持在2.7%。

公司Q4博彩业务有所回暖，VIP毛收入53亿港元，同比下降1%，中场毛收入55亿港元，同比增长11%。老虎机毛收入略有下滑，非博彩收入也有所下降。娱乐场方面，新葡京净收入略有下滑，而卫星娱乐场净收入增长6%，其他自行推广娱乐场净收入增长显著，达32%。整体来看，澳门半岛地区的赌场分流已成为常态，但随着17Q4以来澳门中场随客流增长改善，公司预计2018年前2月业绩增长将超过10%。

主要观点

• 上葡京项目：上葡京预计2019年中旬开业，将带来新的增长机会。其高端设计和时尚主题有望吸引年轻客流和高端中场客户，提升公司在高端中场的吸引力。
• 经营改善：上葡京的开业将有助于改善澳博旧有娱乐场的经营方式，提高员工效率，从而提升整体盈利能力。
• 与VIP中介合作：上葡京开业后，公司希望与如太阳城、德晋等更有实力的VIP中介合作，提高VIP利润率和赌桌盈利能力。
• 赌桌分配：预计上葡京将在2019年获得100张赌桌，牌照延续后有望获得更多赌桌。
• 市场估值：公司目前EV/EBITDA为11x，低于行业平均的18x，估值偏低，同时拥有较高的股息率，是投资亮点。

关键信息

• 投资评级：上调至“买入”，目标价从7.2港元提高至9.2港元。
• 风险提示：包括国内经济不景气、政策收紧和上葡京延迟开幕等。
• 业绩展望：随着中场回暖，公司业绩有望探底并维持稳定，上葡京的开幕将提前反映在2018年的估值中。
• 市场趋势：高端中场随着VIP客户结构变化和国内富有阶层的财富积累而受益，预计未来几年将持续增长。
• 游客结构：内地游客数量持续增长，尤其是高净值客户和中产阶层，他们将成为澳门博彩市场的重要增长动力。

估值与财务指标

• 当前价格：7.51港元
• 目标价格：9.2港元
• 港股总股本：5,658.13百万股
• 港股总市值：42,492.55百万港元
• 每股净资产：4.38港元
• 资产负债率：34.33%
• 一年内最高/最低：8.68/5.96港元

图表与预测

• 图1-图3：展示了澳博控股股价与娱乐场开业的历史，以及公司2016年以来的博彩运营数据。
• 图4-图10：包括澳博各娱乐场和利润表模型预测，以及澳门博彩市场和中国消费增长预测。
• 图11-图24：涉及不同游客来源地的市场渗透率、2018年春节房价对比等信息，用于分析市场趋势和公司业绩表现。

分析师声明

本报告由分析师何翻翻撰写，所有观点均反映了其个人看法。天风证券及其附属机构保留所有版权，未经许可不得复制或发送本报告内容。