20210309-中泰国际证券-澳博控股-00880.HK-Q4业绩符预期_上葡京带来吸引故事_7页_1mb

香港股市 | 澳门博彩总结

核心内容

澳门博彩控股有限公司（880 HK）作为澳门博彩行业的主要参与者之一，近期发布第四季度业绩，并受到市场广泛关注。尽管Q4净收入和博彩收入均出现大幅下滑，但公司仍展现出一定的复苏迹象，并因上葡京项目的即将开业而受到市场期待。

主要观点

业绩表现

• Q4净收入：22.5亿港元，同比下降73.7%。
• Q4博彩收入：24.3亿港元，同比下降75.8%，低于行业平均水平。
• Q4中场博彩收入：18.8亿港元，同比下降70.7%，逊于行业平均的-63.6%。
• 经调整EBITDA：-3.23亿港元，符合预期，环比亏损收窄58.7%。
• 公司是唯一Q4仍录得亏损的博彩企业。

上葡京项目

• 项目状态：上葡京已竣工，等待政府验收，预计Q2开业，可能因市场环境和复苏进度有所延迟。
• 成本影响：预计每日营运开支为700-1,000万港元，将调配现有2,000名员工至该项目，预计可将现有物业日均开支降至1,060万港元左右。
• 盈利预期：预计上葡京将在2025年贡献集团约42.4亿港元的经调整EBITDA，使集团EBITDA提升超过一倍。

管理层与协同效应

• 管理层变动：新任CFO及COO预计能提升集团经营效率。
• 协同效应：中免集团在上葡京设立澳门旗舰免税店，预计提升客流量；邻近葡京人酒店将带来额外的协同效应。

关键信息

估值与评级

• 目标价：上调至11.90港元，相当于2022年12.7倍EV/EBITDA。
• 评级：从“买入”下调至“增持”，因近期股价上涨导致潜在升幅减少至18.0%。
• 现价：10.08港元。
• 总市值：58,973.08百万港元。
• 流通股比例：34.01%。
• 主要股东：澳门旅游娱乐有限公司（占54.1%）。

财务预测（百万港元）

盈利预测调整

• 总收入：2021E为29,292百万港元，2022E为44,373百万港元。
• 净收入：2021E为25,788百万港元，2022E为39,212百万港元。
• 经调整EBITDA：2021E为1,803百万港元，2022E为5,906百万港元。
• 经营利润：2021E为-2,314百万港元，2022E为2,194百万港元。

股息与回报率

• 每股股息：2021E为0.00港元，2022E为0.19港元，2023E为0.35港元。
• 派息比率：2021E为0%，2022E为58%，2023E为58%。
• 平均股本回报率：2019为11.4%，2020为-11.3%，2021E为-8.7%，2022E为8.3%，2023E为13.8%。
• 平均资产回报率：2019为5.8%，2020为-5.8%，2021E为-4.4%，2022E为3.4%，2023E为6.3%。

风险提示

1. 疫情恶化风险：可能影响博彩业复苏进度。
2. 赌场续牌风险：影响公司长期经营。
3. 上葡京延期开业：可能影响项目带来的盈利预期。

历史建议与目标价

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上。

• 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间。

• 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间。

• 卖出：潜在投资损失大于10%。

• 行业评级：推荐、中性、谨慎。

重要声明

本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。报告内容基于公开信息，不构成买卖建议。中泰国际不对因使用报告内容而导致的损失承担责任。投资者应基于独立判断做出决策。

权益披露

1. 中泰国际与澳博控股无投资银行业务关系。
2. 分析师及其联系人士无担任公司高级职员或拥有财务权益。
3. 中泰国际或其集团可能持有公司1%或以上的财务权益。

版权声明

本材料未经授权不得复制、分发或修改。