造纸轻工行业深度报告：乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升_29页_1mb

精装修市场及配套部品发展分析总结

核心内容概述

随着政策推动和地产商对盈利与周转效率的追求，精装修市场近年来快速扩张。预计2020-2021年将是精装房交付高峰期，未来三年精装需求增速有望维持在10%以上，2025年精装房渗透率将提升至50%-60%。精装修市场带动了标配部品（如卫浴、橱柜、瓷砖、木地板、木门、厨电）的需求增长，其中品牌、价格和交付能力是开发商在集采招标时选择供应商的核心要素。

主要观点

• 精装房交付高峰期：2018-2019H1精装房开盘量同比增速整体高于20%，假设开盘到交房滞后2年，预计2020-2021年将是交付高峰期。
• 配套部品需求增长：精装房市场中，卫浴、橱柜、瓷砖、木地板、木门、厨电为标配部品，其配套率均高于95%，未来三年大宗渠道对应的精装需求增速均将高于10%。
• 开发商选择标准：品牌、价格和交付能力是开发商在集采招标中关注的三大要素。卫浴和厨电品牌壁垒较高，而瓷砖、木地板等品类则更注重性价比和交付能力。
• 行业集中度提升趋势：后周期头部企业相较于中小企业，在品牌力、成本控制和生产服务能力方面更具优势，有望加速提升市场份额。

关键信息

精装修市场增长情况

• 2019年精装房市场规模达319.3万套，同比增长26.21%，近四年年均复合增长率达39.67%。
• 2019年精装房渗透率为32%，较2015年增长20个百分点。
• 预计2025年精装房渗透率将提升至50%-60%，未来五年精装房销量CAGR中枢预计为5%-9%。
• 精装修需求增速将高于商品房销售面积增速，未来三年大宗渠道对应的精装需求增速均将高于10%。

配套部品市场分析

• 卫浴：2019年市场规模约340亿元，CR5约70%，外资品牌主导市场，但国产龙头有望借助规模效应降低成本并提升市场份额。
• 橱柜：2019年市场规模约240亿元，CR4约15%，集中度仍有较大提升空间，第二梯队品牌在大宗业务中增速更快。
• 瓷砖：2019年市场规模约237亿元，CR4达56%，集中度高于行业整体，马可波罗、蒙娜丽莎、东鹏、欧神诺等头部企业具备成本与交付优势。
• 木地板：2019年市场规模约190亿元，C端品牌背书有助于提升大宗业务占比。
• 木门：2019年市场规模约170亿元，工装龙头企业在交付与安装能力方面具备先发优势。
• 厨电：2019年市场规模约40亿元，双寡头格局稳定，老板电器与华帝股份在工程端具备显著优势。

企业竞争优势

• 品牌力：卫浴、厨电等品类品牌壁垒较高，开发商对品牌展示度重视度较高。
• 成本控制：规模效应显著降低单位成本，瓷砖、木地板等品类成本优势明显。
• 交付能力：对短期生产及安装交付能力要求较高，龙头企业具备更强的生产与服务能力。

投资建议

建议关注以下企业，因其在精装修产业链中具备较强竞争力和增长潜力：

• 卫浴：惠达卫浴、海鸥住工
• 橱柜：欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺
• 瓷砖：帝欧家居、蒙娜丽莎
• 木地板：大亚圣象
• 木门：江山欧派、好莱客
• 厨电：老板电器、华帝股份

风险提示

• 地产竣工不及预期
• 精装修政策推进不达预期
• 行业竞争加剧

行业趋势

• 结构性变化：精装房和存量翻新需求占比将逐步提升，毛坯房占比下降。
• 渠道转型：大宗渠道将成为精装修市场的重要驱动力，配套品需求与精装房数量基本一致。
• 行业集中度提升：头部企业在品牌、成本及交付能力等方面优势明显，有望加速提升市场份额。

图表与数据支持

• 图1：2019年精装房住宅开盘量达319万套，同比增长26%
• 图2：截至2019年，全国设计精装修/全装修的各类政策累计颁布90次
• 图3：2018年至2019年上半年精装房开盘量同比增速整体高于20%
• 图4：中国精装修渗透率仍低于欧美、日本，未来有较大提升空间
• 图5：中小地产商精装房开盘量同比增速高于头部地产商
• 图6：短期内精装修行业开发商集中度有所下降
• 图7：地产出现结构性变化，毛坯房占比下降，精装、存量翻新占比提升
• 图8：预计2025年精装需求将超过新房毛坯，成为后周期需求主要来源
• 图9：若精装房渗透率提速较快，预计2020-2023年大宗渠道装修需求增速均将高于10%
• 图10：预计2024年精装需求将超过新房毛坯，成为后周期需求来源的主流
• 图11：瓷砖、地板、木门、橱柜、厨电、卫浴精装修配套率高于95%，属于标配部品
• 图12：卫浴、厨电的地产商首选品牌率CR3分别为62%、54%，高于地板、瓷砖等品类
• 图13：卫浴精装房市场CR5约70%，集中度高于零售端
• 图14：外资厨电品牌仅在高端精装房中配套比重较高
• 图15：中、低档装修标准为精装修市场主流，占比达95%以上
• 图16：零售端实力强的企业在工装业务中拥有更好的现金流表现
• 图17：精装修标配产品细分赛道空间测算：卫浴>橱柜>瓷砖>木地板>木门>厨电
• 图18：近年来国产品牌精装占有率逐步提升
• 图19：四线及以下城市精装房开盘量同比增速显著高于一、二、三线城市
• 图20：橱柜B端市场CR4约15%，集中度仍有较大提升空间
• 图21：大宗渠道已成为橱柜企业收入增长的重要驱动力
• 图22：欧派家居、志邦家居大宗业务盈利能力优于可比公司
• 图23：欧派家居、志邦家居、金牌厨柜现金流表现整体优于可比公司
• 图24：欧派家居、金牌厨柜应收账款周转速率优于可比公司
• 图25：2019年瓷砖B端市场CR4达56%，集中度整体较高
• 图26：拆分瓷砖成本结构，原材料、能源、人工成本占比分别约42%、27%、11%
• 图27：瓷砖企业工程业务毛利率整体高于经销业务
• 图28：欧神诺大宗业务占比高于蒙娜丽莎、东鹏控股
• 图29：B端规模效应突出，欧神诺瓷砖单位成本显著下降
• 图30：2019年欧神诺、蒙娜丽莎现金流整体明显改善
• 图31：以蒙娜丽莎为例，未来产能将逐步稳健扩张
• 图32：2019年木地板B端CR4达48%，集中度高于行业整体
• 图33：大亚圣象大宗业务快速增长，2019年大宗销量占比已达40%以上
• 图34：受益于产品结构优化，大亚圣象木地板毛利率稳居行业领先水平
• 图35：江山欧派在木门工程端市占率约10%，排名行业首位
• 图36：江山欧派木门毛利率显著高于橱、衣柜企业木门业务
• 图37：江山欧派利润率、ROE水平随规模优势稳中有升
• 图38：江山欧派作为木门工装龙头企业，现金流整体转好
• 图39：2019年江山欧派大宗业务收入达16.84亿元，同比增长78.17%
• 图40：厨电行业零售端CR2近50%
• 图41：厨电行业工程端CR2约70%，集中度高于零售端
• 图42：老板电器大宗业务体量、增速整体较高
• 图43：老板电器、华帝股份引入工程业务后净利率保持稳定上升趋势
• 图44：伴随大宗业务占比提升，老板电器、华帝股份现金流质量仍处于较优水平

表格支持

• 表1：住建部自1999年起共8次颁布精装修/全装修相关全国性政策
• 表2：预计未来5年精装房销售量CAGR中枢为5%-9%
• 表3：2020年开发商500强首选供应品牌榜单，卫浴、厨电等品类品牌属性突出
• 表4：精装修产业链下游龙头供应商大多已形成全国性生产基地布局
• 表5：卫浴开模成本较高，伴随产量提升规模效应凸显