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精装房深度报告（二）：红利之外，格局几何？

核心内容

本报告分析了中国精装房市场的发展现状、未来趋势以及重点企业在工程渠道的布局与表现，认为精装房市场仍具备增长潜力，且工程渠道的集中度提升将推动行业格局优化。报告建议投资者关注综合实力强、成本领先的龙头企业。

主要观点

1. 行业红利持续：精装房市场在政策推动和市场需求增长下仍处于快速扩张阶段，渗透率持续提升，未来仍有较大发展空间。
2. 工程渠道集中度高于零售渠道：工程渠道对规模化供应和品质要求较高，集中度通常高于零售市场，且零售市场格局对工程渠道具有正向影响。
3. 部分家居品类具备集中度提升逻辑：如橱柜、地板等，工程渠道的集中度提升将带来盈利能力的增强。
4. 龙头企业在工程渠道优势明显：具备品牌影响力和客户资源的公司更易在精装房市场占据优势，如欧派家居、江山欧派、大亚圣象等。
5. 风险提示：工程利润率下滑、房地产市场不景气、政策推进不及预期可能影响行业增长。

关键信息

市场概况

• 上市公司数：120家
• 行业总市值：722803百万元
• 行业流通市值：469516百万元
• 2019年全国精装房渗透率：32%
• 2019年精装房开盘量：319.3万套，同比增长26.22%
• 一线城市精装房渗透率：90%
• 地产集中度提升：2018年TOP10房企集中度26.9%，TOP20集中度38.3%，TOP100集中度66.7%

重点公司表现

品类格局

• 建材：工程渠道集中度高于零售市场，如乳胶漆CR4达80%以上。
• 家电：厨电等品类工程渠道集中度高，零售品牌在工程渠道份额延续强势。
• 家居：橱柜、地板等品类工程渠道集中度提升空间较大，头部企业份额显著高于零售市场。

工程渠道潜力

• 潜在收入测算：根据在建工程和固定资产，预计欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、大亚圣象、江山欧派潜在收入分别为238亿元、40亿元、33亿元、109亿元、26亿元，较2018年收入增长空间分别为107%、64%、93%、51%、106%。

费用成本分析

• 可变费用：运输安装、运营费用、人员费用等随业务量增加而增加。
• 固定费用：财务费用、研发费用等可随着规模扩大而摊薄，提升盈利空间。

投资建议

• 关注综合实力强、成本领先的龙头企业。
• 重点推荐欧派家居、帝欧家居、江山欧派、志邦家居、大亚圣象等公司。

风险提示

1. 工程利润率持续下滑。
2. 下游房地产市场不景气带来的经营风险。
3. 全装修政策推进不及预期。

行业趋势

• 精装房市场渗透率持续提升，未来仍有较大增长空间。
• 地产集中度提升带动下游供应商集中度提高，推动行业整合。
• 零售品牌积极拓展工程渠道，带动市场格局优化。

图表概览

• 图表1: 国内外精装修发展现状对比
• 图表2: 2013年以来中央关于装修重要政策梳理
• 图表3: 2016-2019年中国精装修市场规模增速
• 图表4: 我国精装房渗透率不断提升
• 图表5: 各线城市精装房渗透率
• 图表6: 我国精装房开盘规模持续高速增长
• 图表7: 各线城市精装房开盘量对比（2019年）
• 图表8: 2019H1精装房开发商数量及项目数量
• 图表9: 2019H1精装房新增开发商数量及开盘量
• 图表10: 我国房地产行业集中度不断提升
• 图表11: 部分大型房企精装修比例
• 图表12: 2019H1精装房TOP开发商规模（万套）
• 图表13: 2019H1精装房TOP开发商市场结构
• 图表14: 2019上半年TOP20开发商精装住宅开盘量（万套）及同比
• 图表15: 精装修产业链模式
• 图表16: 开发商采购模式比较
• 图表17: 地产商招标资格要求
• 图表18: 开发企业500强首选精装修类品牌
• 图表19: 家居市场集中度的影响因素
• 图表20: 2019H1精装房重点部品配置率
• 图表21: 精装房部品市场规模预测的假设条件
• 图表22: 精装房部品市场规模预测（亿元）
• 图表23: 2018年涂料市场头部品牌销售额及市占率
• 图表24: AVC口径下精装修乳胶漆项目套数及集中度
• 图表25: AVC口径下精装修市场乳胶漆品牌份额
• 图表26: 地产500强首选涂料品牌每年变动不大
• 图表27: 涂料企业大宗业务情况（2018年）
• 图表28: 瓷砖市场各品牌收入及市占率
• 图表29: AVC口径下精装修瓷砖项目套数及增速
• 图表30: 瓷砖精装修市场份额（2019E）
• 图表31: 瓷砖品类地产商行业首选率榜单
• 图表32: 瓷砖企业大宗业务情况（2018年）
• 图表33: 油烟机零售额市场份额
• 图表34: 灶具零售额市场份额
• 图表35: 消毒柜零售额市场份额
• 图表36: AVC口径下精装修烟机项目套数及集中度
• 图表37: AVC口径下精装修灶具项目套数及集中度
• 图表38: AVC口径下精装修市场油烟机品牌份额
• 图表39: AVC口径下精装修市场灶具品牌份额
• 图表40: AVC口径下精装修市场消毒柜品牌份额
• 图表41: 老板电器工程业务收入加速增长
• 图表42: 华帝股份工程业务收入加速增长
• 图表43: 定制橱柜零售渠道市占率（2018年）
• 图表44: AVC口径下精装修定制橱柜项目套数及增速
• 图表45: 定制橱柜精装修市场份额（2019E）
• 图表46: 定制家居企业大宗业务情况
• 图表47: 木门市场各品牌收入及市占率
• 图表48: AVC口径下精装修木门项目套数及增速
• 图表49: 户内门精装修市场份额（2019E）
• 图表50: 江山欧派大宗业务情况（2018年）
• 图表51: 公司工程客户占工程渠道收入比重（16H1）
• 图表52: 万科与恒大收入占工程渠道收入比重
• 图表53: 木地板市场各品牌销量及市占率
• 图表54: AVC口径下精装修木地板项目套数及增速
• 图表55: 木地板精装修市场份额（2019E）
• 图表56: 木地板企业大宗业务情况
• 图表57: 建材、家电、家居工程渠道集中度对比
• 图表58: 重点公司潜在收入规模测算（亿元）
• 图表59: 欧神诺&蒙娜丽莎大宗业务毛利率变化趋势
• 图表60: 2016年皮阿诺大宗业务费用拆分
• 图表61: 蒙娜丽莎大宗业务成本&费用拆分
• 图表62: 欧神诺大宗业务成本&费用拆分
• 图表63: 欧派家居大宗业务营业收入及增速
• 图表64: 欧派家居大宗业务收入占比
• 图表65: 欧神诺工程业务收入与毛利率变动情况
• 图表66: 大宗业务占总收入比重同业比较（2019H1）
• 图表67: 志邦家居大宗业务营业收入及增速
• 图表68: 江山欧派合作地产客户
• 图表69: 江山欧派核心产品营业收入及增速
• 图表70: 江山欧派毛利率
• 图表71: 大亚圣象木地板营业收入及增速
• 图表72: 大亚圣象人造板营业收入及增速
• 图表73: 大亚圣象各产品营收占比
• 图表74: 大亚圣象木地板及人造板毛利率