其他轻工行业：竣工回暖，把握精装房趋势下的投资机会-20200527-安信证券-23页_2mb

竣工回暖，把握精装房趋势下的投资机会总结

核心内容概述

本文主要分析了2019年之后竣工回暖及精装房加速渗透对建材家居行业的影响，指出竣工面积增长带动了相关部品需求的集中释放，同时精装房市场的发展为行业提供了巨大的增长空间。文章还探讨了企业在精装房趋势下的投资机会，包括工程业务的增长潜力、企业核心竞争力的构建以及估值变化趋势。最后，文章提供了行业评级体系和相关分析师信息。

主要观点

1. 竣工持续回暖，带动建材家居需求增长

• 2019年9月起竣工增速由负转正，Q4同比增长17%。
• 2020年Q1受疫情影响竣工面积下滑16%，但4月起下滑幅度明显收窄。
• 2016-2018年竣工面积增速远低于新开工面积，导致供需背离。
• 随着前期项目接近交付，竣工需求有望带动瓷砖、门窗、定制家具、洁具等产品集中释放。
• 2019年Q2-Q4，江山欧派、三棵树等企业季度收入同比增速保持在55%以上。

2. 精装修市场加速渗透，释放巨大潜力

• 精装房是减少装修资源浪费、满足消费者“拎包入住”需求的重要途径。
• 2017年以来国家政策推动，2019年各省市共颁布21条精装修政策。
• 2019年精装房项目达3581个，总规模319万套，同比增长26%，渗透率32%。
• 预计2020-2021年精装房竣工建材家具需求将维持高增长，渗透率有望提升至80%。

3. 精装房趋势下企业投资机会分析

• 精装房带动工程业务需求，成为家具建材企业增长的核心驱动力。
• 2019年部分企业工程业务收入增速超过30%，部分达到60%以上。
• 2019年TOP10房企精装房渗透率接近35%，TOP11-50房企渗透率超过30%，中小房企渗透率快速提升至15%。
• 企业需关注工程业务带来的现金流压力，账期普遍超过8个月，部分长达1年。

4. 龙头房企与政策推动加速行业集中度提升

• 龙头房企在精装房市场中占据主导地位，且工程业务增长更为显著。
• 精装房政策持续推动，2020年预计各地精装房建设目标将实现100%覆盖。
• 碧桂园等龙头房企通过投资帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴等企业，进一步推动产业链整合。

关键信息

1. 精装房市场发展数据

• 2019年精装房项目达3581个，总规模319万套，同比增长26%。
• 精装房渗透率约32%，预计提升至80%。
• 2019年精装房开盘数量占新房销售比例约22%（奥维云网数据）。

2. 行业发展趋势

• 精装房渗透率提升是大势所趋，推动部品工程订单需求增加。
• 随着竣工回暖，工程业务带动企业收入增长，推动行业估值修复。
• 龙头房企销售面积增速高于中小房企，精装房市场集中度持续提升。

3. 企业核心竞争力

• 企业需具备综合实力、品牌影响力、交付能力等，以应对精装房招投标流程。
• 头部品牌在精装房市场中更具议价力，占据较大市场份额。
• 供应商需关注工程业务占比、现金流状况及账期管理。

4. 估值变化

• 工程业务占比较大的企业通常享有较低的PEG估值。
• 随着竣工回暖和业绩增长，企业估值有望提升。
• 东方雨虹、江山欧派、三棵树等企业因工程业务占比高，动态PE水平明显提升。

风险提示

• 地产竣工恢复不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 精装房渗透率提升不及预期。

投资建议

• 投资于具备较强工程业务能力和市场份额的企业。
• 关注工程业务带来的收入增长及估值修复机会。
• 注意现金流及账期管理，避免资金压力过大。

估值与评级

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 行业评级：
  • 收益评级：领先大市（未来6个月投资收益率高于沪深300指数10%以上）。
  • 风险评级：A（正常风险）。

附：主要图表与数据

分析师信息

• 雷慧华
  SAC执业证书编号：S1450516090002
  邮箱：leihh@essence.com.cn
  电话：021-35082719

• 骆恺骐
  SAC执业证书编号：S1450518040002
  邮箱：luokq@essence.com.cn

投资机会总结

• 竣工回暖：推动建材家居需求集中释放，带动相关企业收入增长。
• 精装房加速：政策推动与市场接受度提升，未来渗透率有望达80%。
• 企业核心竞争力：交付能力、成本控制、品牌影响力是关键。
• 估值提升：工程业务占比提升，带动企业估值修复，动态PE水平提升。
• 投资建议：关注龙头房企带动的工程业务增长，把握市场集中度提升趋势。