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紫燕食品（603057.SH）投资评级总结

核心内容概述

本报告为中邮证券对紫燕食品的首次覆盖投资分析，给予“推荐”评级，目标价为33.95元。报告基于公司2022年前三季度的财务数据及未来三年的盈利预测，分析了其经营表现、行业地位、财务健康状况以及未来增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司营业收入为27.42亿元，同比增长15.51%，但归母净利润同比减少22.47%，主要受原材料价格上涨影响。单三季度营业收入11.05亿元，同比增长14.05%，归母净利润1.12亿元，同比减少16.37%。
• 门店表现：公司同店销售延续增长，成熟区域门店加密与新区域开发同步推进。前三季度公司门店数稳定，新增经销商主要集中在华南区域，期末经销商数量为94家。
• 产品与渠道结构：公司鲜货产品收入占比最高，为23.80亿元；经销渠道占比达89.72%，电商、团购等新渠道增长迅速。
• 区域分布：华东地区贡献最大营收（19.71亿元），其次是华中（2.97亿元）、西南（2.06亿元）及华北（1.14亿元）。
• 盈利能力：公司前三季度毛利率17.50%，同比下滑5.79个百分点，但单三季度毛利率回升至18.10%。净利率下滑至8.12%，但单三季度有所改善，达到9.77%。
• 成本控制：公司通过优化成本结构，控制费用开支，提升经营效率。销售费用率略有上升，管理费用率因上市费用增加而上升，但研发费用率下降。
• 未来展望：公司计划保持每年1000-1500家门店的扩张速度，通过多区域覆盖加强品牌曝光。在原材料价格上涨背景下，公司具备成本转移能力，终端提价可缓解经营压力。疫情缓解后，公司收入和利润有望双重改善。
• 财务预测：预计公司2022-2024年收入分别为35.94亿元、44.26亿元、53.43亿元，对应增速16.24%、23.15%、20.70%；净利润分别为2.66亿元、4.01亿元、5.45亿元，对应增速-18.83%、50.96%、35.77%。
• 估值模型：基于2023年35倍PE估值，对应目标价33.95元。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

财务健康状况

• 资产负债率：2022E为42.19%，预计未来三年逐步下降至37.30%。
• 流动比率：2022E为1.3，预计未来三年逐步提升至1.7。
• 速动比率：2022E为0.9，预计未来三年提升至1.4。
• ROE：2022E为18.00%，预计未来三年提升至22.49%。
• ROIC：2022E为18.84%，预计未来三年提升至41.72%。

增长能力

• 营收增速：2022E预计同比增长16.24%，2023E预计增长23.15%，2024E预计增长20.70%。
• 净利润增速：2022E预计同比下降18.83%，2023E预计增长50.96%，2024E预计增长35.77%。

每股指标

风险提示

• 疫情反复可能导致餐饮需求疲软。
• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 食品安全问题可能对品牌造成负面影响。

投资建议

• 给予“推荐”评级，目标价33.95元。
• 公司具备较强的抗风险能力和盈利弹性，未来增长潜力较大。
• 在疫情缓解后，公司收入和利润有望显著改善。

报告来源

• 数据来源：iFinD、公司公告、Wind、中邮证券研究所预测。
• 报告发布日期：2022年11月1日收盘价。