深度报告-20220918-浙商证券-紫燕食品-603057.SH-紫燕食品首次覆盖报告_佐餐卤味龙头_产品为王万店可期_24页_2mb

紫燕食品首次覆盖报告总结

核心内容

紫燕食品（603057）是中国佐餐卤制品行业的龙头企业，其核心产品包括“夫妻肺片”和“百味鸡”，形成了“核心单品+其他产品”的产品矩阵。公司通过线上线下渠道全面铺开，实现了广泛的市场覆盖和销售增长。截至2022年9月，公司门店总数超过6000家，是行业内门店数量最多的公司，2018-2020年门店数量CAGR高达24%。公司以“产品为基石、供应链支撑、信息化赋能”为核心成长逻辑，具备强大的市场拓展能力和业务增长潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：2015-2020年卤制品行业规模CAGR近20%，2023年餐卤市场规模预计近2100亿元，行业正处于快速发展期。
• 产品差异化优势：紫燕食品的核心单品“夫妻肺片”和“百味鸡”制作工艺复杂，技术细节多，具备较强的护城河，难以被市场复制。
• 信息化支撑业务扩张：公司建立了覆盖采购、研发、生产、运输物流、财务、门店、会员系统的信息化平台，各系统间协调运行，为业务规模扩张提供坚实基础。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为34.86/43.19/51.22亿元，归母净利润分别为2.71/3.75/4.82亿元，EPS分别为0.66/0.91/1.17元/股。基于可比公司估值，给予2024年20倍PE，合理市值约为95亿元。

关键信息

产品与市场

• 紫燕食品主打“夫妻肺片”和“百味鸡”，产品定位偏中高端，价格高于行业其他品牌。
• 公司产品覆盖川卤、油卤、鲜卤、糟卤、盐卤、白卤、酱卤、老卤、热卤、冷卤等十大特色风味。
• 卤制品消费群体以女性为主，占比达58.7%，消费频次较高，53.5%的消费者每月消费2次及以上。

门店与扩张

• 门店多分布在社区和农贸市场，贴近家庭消费人群，有利于提升复购率。
• 公司采取“公司-经销商-终端加盟门店”两级销售模式，降低了门店开发成本和管理难度。
• 公司门店数量在2018-2021年CAGR达到22%，2022年门店数量突破6000家，覆盖全国29个省份。

供应链与信息化

• 公司建立了多个高标准区域中心工厂，实现“T+0”或“T+1”内配送到店，确保产品新鲜。
• 供应链体系高度信息化，覆盖全产业链，提升运营效率和协同管理能力。
• 原材料供应商包括温氏股份、新希望、中粮集团等，确保优质供应。

财务表现

• 2021年主营收入30.92亿元，归母净利润3.28亿元。
• 2022-2024年预计主营收入分别为34.86/43.19/51.22亿元，归母净利润分别为2.71/3.75/4.82亿元。
• 公司综合毛利率为21.6%，净利率为11.5%，期间费用率为8.9%，均低于行业平均水平。

募投项目

• 募投项目拟投入资金8亿元，用于扩大产能、建设仓储基地、提升研发检测能力、加强信息化系统建设及市场推广。
• 募投项目建成后，公司产能将提升，为门店扩张和业务增长提供支撑。

竞争格局

• 佐餐卤制品行业CR5约为4.1%，紫燕食品市占率2.82%，高于其他品牌总和。
• 行业集中度较低，市场有待提升，紫燕食品具备较强的市场优势。

风险提示

• 市场开拓不及预期：新销售渠道拓展需较大投入，存在投资回收周期不确定的风险。
• 原材料价格波动：原材料成本占比高，价格波动将影响毛利率和盈利能力。
• 疫情风险：门店集中在社区和农贸市场，疫情管控可能影响人流量和终端经营。
• 工艺配方流失：公司产品配方和技术积累较难通过专利保护，存在流失风险。

投资评级

• 投资评级：买入（首次）

总结

紫燕食品凭借其在佐餐卤制品行业的领先地位，通过产品矩阵、门店扩张、供应链优化和信息化建设，持续推动业务增长。公司具备较强的市场竞争力和成长性，未来有望在卤制品行业快速增长的背景下，进一步扩大市场份额，提升品牌影响力。尽管面临一定的风险，但其在产品、供应链和信息化方面的优势为其提供了坚实的支撑。