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国防军工行业2017年下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告由申万宏源研究团队发布，旨在为2017年下半年国防军工行业投资提供策略建议。报告指出军工行业上半年表现不佳，但估值已回归至2014年初水平，改革逻辑持续强化，行业基本面不断改善，投资机会逐渐显现。

上半年军工行情回顾

• 军工指数表现不佳：国防军工指数下跌10.65%，在申万一级行业中排名靠后。
• 市场情绪与政策影响：4月至6月期间，军工板块因航母下水利好兑现、监管趋严、军工分级B基金下折等因素出现调整。
• 估值水平回落：军工板块的平均PE（TTM）已回落至2014年初水平，与主要市场指数的比值约为2012年11月30日的1.5倍。

核心逻辑不断强化，均值回归带来反弹

• 改革与成长逻辑强化：军工“改革+成长”投资逻辑持续增强，估值回归中枢带来反弹机会。
• 院所改制与资产证券化：军工科研院所改制持续推进，资产注入频率增加，资产证券化率逐年提升。
• 军民融合战略：军民融合上升为国家战略，范围、层级、深度不断强化，推动军工体系改革。

军工面临新变化，行情有望持续上涨

3.1 装备建设主线

• 武器装备定型与列装：多种武器装备型号陆续实现定型或批量列装，推动企业内生业绩增长。
• 信息化建设加速：军队信息化建设加快，军工电子信息化未来十年市场空间预计超万亿。
• 直升机市场增长：国产10吨级直升机将放量，预计未来四年军用直升机年增速超25%，需求空间有望突破千亿。
• 航母建造高峰：国产航母下水，预计带动航母建造市场进入高峰，单个航母编队价值量超千亿。

3.2 军民融合主线

• 政策推动：中央军民融合发展委员会成立，相关专项行动计划发布，推动军民融合进程。
• 民参军企业分化：民参军企业在转型后分化明显，具备核心研发能力、军民两用性、国家重点扶持领域等优势的企业有望成为细分市场龙头。

3.3 军工科研院所改制

• 改制加速：军工科研院所改制进入关键阶段，资产证券化率提升，相关改革政策持续出台。
• 典型案例：以中国电子科技集团为例，改制后资本运作频繁，资产证券化率目标为35%。

全球视角下的军工投资推荐

4.1 投资主线梳理

• 重点推荐：杰赛科技、中直股份、中航光电。
• 建议关注：中船防务、航天长峰、雷科防务、中航机电、天保基建、国睿科技。

4.2 中航光电财务模型

• 营收与毛利增长显著：2017-2020年营收和毛利均呈现稳定增长趋势，销售毛利率保持在33%以上。
• 国内外市场拓展：国外市场营收占比逐年提升，毛利率高于国内市场。

4.3 相关标的估值表

• 估值情况：各公司PE（TTM）与PB均处于合理区间，部分公司估值低于历史平均水平，具备投资价值。

投资建议与评级

• 投资评级标准：以沪深300指数为基准，定义不同投资评级（买入、增持、中性、减持）。
• 行业评级：看好（overweight）、中性（Neutral）、看淡（underweight）。
• 策略建议：建议关注军工科研院所改制、军民融合及空天海一体化装备建设三大主线。

信息披露

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• 公司背景：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。
• 利益冲突提示：本公司可能与投资标的存在利益冲突，不构成私人投资建议。

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