20220428-天风证券-兔宝宝-002043.SZ-收入维持高增长_渠道升级带动业务快速放量_4页_826kb

报告摘要

兔宝宝（002043）总结

核心内容

兔宝宝（002043）在2021年全年及2022年第一季度实现了收入和利润的高增长，同时通过渠道升级和业务结构调整，提升了整体竞争力。公司主要业务包括传统装饰材料和定制家居，其中装饰材料业务增长显著，而定制家居业务也保持快速增长态势。公司还通过股权激励计划和现金分红政策，进一步增强长期投资吸引力。

主要观点

收入与利润增长：2021年公司实现收入94.3亿元，同比增长45.8%，归母净利润7.1亿元，同比增长76.7%。2022年第一季度收入16.3亿元，同比增长19.0%，但归母净利润同比小幅下降7.7%，主要受费用率上升影响。
渠道下沉带动业务增长：公司通过扩展家具厂渠道和增加专卖店数量，带动了传统装饰材料业务的放量。2021年末，公司与经销商服务家具厂客户约5800家，新增装饰材料专卖店522家，整体渠道网络进一步完善。
净利率提升与现金流稳健：尽管毛利率略有下降，但公司净利率同比提升0.96个百分点至7.82%。经营活动现金流维持在历史较好水平，公司现金流管理能力较强。
未来增长预期：分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.9亿、9.5亿和11.5亿元，未来三年扣非业绩复合增速为20.5%。考虑到行业平均估值，给予公司2022年14倍PE的估值，下调目标价至14.28元，维持“买入”评级。
财务健康状况：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示财务结构优化。资产周转率和存货周转率保持稳定，公司运营效率较高。

关键信息

财务数据和估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	6,465.76	9,425.93	11,456.70	14,043.61	17,240.96
EBITDA（百万元）	795.04	1,243.56	1,202.79	1,364.05	1,594.85
净利润（百万元）	443.45	736.82	790.28	954.82	1,153.16
市盈率（P/E）	16.96	9.60	8.64	7.16	5.92
市净率（P/B）	3.67	3.21	2.24	1.73	1.34
市销率（P/S）	1.06	0.72	0.60	0.49	0.40
EV/EBITDA	8.84	7.16	4.61	3.30	2.09

业务表现

装饰材料业务：2021年收入65.8亿元，同比增长51.5%；其中柜类、地板、木门分别增长41.0%、15.6%和-13.7%。
定制家居业务：2021年收入27.2亿元，同比增长35.5%。
裕丰汉唐业务：2021年收入18.94亿元，同比增长31.23%。
渠道拓展：2021年末，公司装饰材料专卖店共2635家，其中易装专卖店797家，新增专卖店522家。

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	18.97%	17.70%	17.55%	17.13%	16.71%
净利率	6.23%	7.55%	6.90%	6.80%	6.69%
ROE	21.64%	33.41%	25.86%	24.15%	22.61%
ROIC	34.92%	39.08%	47.18%	53.32%	69.60%
资产负债率	60.82%	60.06%	53.76%	46.23%	48.92%
流动比率	1.15	1.01	1.31	1.61	1.66
速动比率	0.89	0.81	1.01	1.31	1.34
应收账款周转率	12.02	7.79	12.86	16.36	8.00
存货周转率	11.44	13.21	13.23	13.16	13.10
总资产周转率	1.43	1.73	1.84	1.95	1.94

投资评级与目标价

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：8.84元
目标价格：14.28元
行业：建筑材料/装修改材

风险提示

定制家居模式发展不及预期
板材销售不及预期
原材料价格上涨压力较大
商誉减值风险

可比公司估值表

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格	EPS（2020）	EPS（2021）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	PE（2020）
603833.SH	欧派家居	680.4	111.7	3.39	4.38	5.16	6.11	8.30
002372.SZ	伟星新材	288.0	18.1	0.75	0.77	0.95	1.12	1.33
002572.SZ	索菲亚	173.8	19.1	1.31	0.13	1.53	1.84	10.33
000910.SZ	大亚圣象	43.4	7.9	1.14	1.09	1.23	1.38	1.34
601996.SH	丰林集团	31.2	2.7	0.15	0.15	0.19	0.23	12.06
002043.SZ	兔宝宝	92.7	8.8	0.52	0.92	1.02	1.24	1.49
平均值	-	-	-	-	-	17.32	57.32	11.03	12.51

分析师声明

本报告的分析观点由分析师独立完成，未与报酬直接或间接挂钩。

一般声明

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特别声明

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投资评级说明

股票投资评级：买入（预期相对收益20%以上）
行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

总结

兔宝宝（002043）在2021年和2022年第一季度表现出强劲的收入与利润增长，渠道下沉和业务结构调整显著提升了业绩表现。公司未来增长预期良好，分析师维持“买入”评级，并下调目标价至14.28元。尽管毛利率有所下降，但净利率提升和现金流稳健显示公司盈利能力增强。公司还通过现金分红政策提升长期投资价值。尽管存在一些风险因素，如原材料价格上涨和定制家居模式发展不确定性，但整体来看，兔宝宝具备较强的市场竞争力和增长潜力。

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