A股2018年中报分析：存量时代，低增速孕育新格局-20180902-光大证券-28页-3mb

A股2018年中报分析总结

核心内容

2018年上半年，A股整体盈利增速稳定，其中全部A股、A股（非金融）和A股（非金融石油石化）的归母净利润同比增速分别为14.1%、22.2%和19.6%。虽然一季度利润增速有所下行，但二季度基本保持平稳。整体来看，A股市场处于“存量时代”，低增速环境下形成新的格局。

主要观点

1. 板块业绩分化

• 主板：归母净利润同比增速稳定，为14.28%，剔除金融和石油石化后增速为23.22%，整体表现较好。
• 中小板：归母净利润同比增速持续下滑，为14.56%，扣除异动公司后增速为13.03%。
• 创业板：归母净利润同比增速大幅下滑，为8.08%，剔除乐视网、温氏股份和宁德时代后增速为13.41%。创业板的盈利下滑趋势明显，且非经常性损益对数据有较大影响。

2. 盈利端变化

• 营业收入：全A、非金融和非金融石油石化行业营业收入同比增速分别为12.4%、13.8%和14.0%，整体呈现稳定增长。
• 销售毛利率：全A、非金融和非金融石油石化行业销售毛利率分别小幅下降至20.0%、19.9%和19.8%。
• 期间费用率：全A、非金融和非金融石油石化行业期间费用率整体下行，但管理费用下降未能抵消销售费用的上升。

3. ROE变化

• ROE提升：周期上游和中游、必需消费、金融板块的ROE有所提升，主要得益于销售净利率的改善和资产周转率的提升。
• ROE下降：TMT、交运等板块ROE有所下降，主要受销售净利率下降影响。

4. 现金流改善

• 经营活动现金流：全A、非金融和非金融石油石化行业经营活动产生的现金流量净额/营业收入分别提升至3.32%、2.65%和1.61%。
• 投资和筹资现金流：整体下降，尤其在金融板块，银行和保险行业筹资活动减少，证券和保险行业投资活动减少。

关键信息

行业分析

• 周期上游：石化、煤炭、有色金属等行业的归母净利润同比增速较高，其中石化行业增速最为显著，达73.21%。
• 周期中游：钢铁、基础化工、建材等行业的归母净利润和营收增速均提升，尤其是钢铁行业，归母净利润同比增速达128.29%。
• 周期下游：房地产、建筑等行业归母净利润增速有所下降，但整体仍保持较高水平。
• 消费板块：食品饮料、医药仍保持较高利润增速（30.43%和22.78%），但营收增速有所放缓。必需消费ROE提升，可选消费则面临较大压力。
• 科创板块：国防军工盈利大幅提升，计算机归母净利润由负转正，通信行业亏损幅度减小。
• 金融板块：银行营收和利润增速上行，非银行金融行业利润增速稳定。
• 交运板块：归属于母公司净利润增速明显下滑，主要受汇兑损益影响。

行业景气度

• 景气度较高：石化、煤炭、钢铁、建材、基础化工、房地产等周期行业景气度较高。
• 景气度较低：通信、农林牧渔等行业景气度较低，归母净利润增速下滑明显。
• 资本开支：国防军工和计算机行业资本开支增加，显示其景气度提升。

风险提示

• 利率大幅上行：可能对金融板块造成压力。
• 中国改革不及预期：可能影响整体市场表现。
• 美股大幅波动：可能对A股市场产生连锁反应。

建议关注

1. 周期中上游：如石化、基础化工、钢铁、建材等行业，盈利增速较高。
2. 金融板块：如银行、保险等，ROE和利润增速有所改善。
3. 科创板块：如国防军工、计算机等，盈利改善明显。
4. 必需消费：如食品饮料、医药等，尽管面临调整，但长期布局价值仍高。

结论

2018年中报显示，A股市场整体盈利增速稳定，但板块间分化显著。周期上游、中游及金融板块表现较好，而中小创盈利增速下滑。消费板块虽增速放缓，但ROE提升，具备长期投资价值。建议投资者关注盈利改善显著的行业及板块，同时警惕利率上行、改革不及预期及美股波动等风险。