20180902-华泰证券-轻工制造深度研究_行业分化加剧_龙头强者恒强_22页_1mb

轻工制造行业2018年中报综述总结

行业整体表现

2018年上半年，A股轻工制造板块（申万分类）共实现营收2331亿元，同比增长22%；实现归母净利润173亿元，同比增长12%。行业整体增长放缓，分化加剧，建议布局家居细分龙头和造纸板块龙头。

家居行业分析

行业现状

• 2018年上半年，A股27家家居企业共实现营收408亿元，同比增长19%；归母净利润33亿元，同比增长1%。
• 地产调控加压与精装房政策推动，使家居行业经营压力增加，营收与利润增速均有下滑。
• 定制家居企业上半年营收增速为26%，成品家居企业为33%，其中美克家居、喜临门等因并表带来收入增长。

盈利能力

• 代表性家居企业（13家）上半年合计营收248.3亿元，同比增长29%；归母净利润23.7亿元，同比增长25%。
• 定制家居平均毛利率为37.9%，同比提升0.60个百分点；成品家居平均毛利率为38.0%，同比下滑1.85个百分点。
• 期间费用率同比上升0.97个百分点至27.6%；净利率同比下滑0.23个百分点至9.2%。

营运能力

• 存货周转率平均为3.77次，定制家居高于成品家居。
• 应收账款周转率同比下降，主要受经销商授信支持及精装业务影响。

现金流

• 经营性现金流净额占营收比重同比下降8.24个百分点至2.0%。
• 预收账款合计为48.7亿元，同比增长6%，增速低于收入增速。

渠道与市场

• 家居行业仍处于渠道红利期，企业通过加密与下沉进一步扩大品牌覆盖。
• 精装修政策推动下，精装房交付比例提升，为定制家居带来结构性机遇。

投资建议

• 重点推荐顾家家居、喜临门、帝欧家居、美克家居。
• 品牌、产品、渠道优势是龙头企业维持高增长的关键。

造纸行业分析

行业现状

• 2018年上半年，A股21家造纸企业共实现营收712亿元，同比增长23%；归母净利润72亿元，同比增长32%。
• 废纸进口趋紧，国废价格大幅上涨，但成品纸价格涨幅有限，盈利能力略有下滑。

原材料影响

• 国废价格和纸浆价格高位震荡，支撑纸价。
• 人民币贬值可能进一步推高进口木浆成本。

重点企业表现

• 太阳纸业：营收104.7亿元，同比增长20%；归母净利润12.3亿元，同比增长40%；毛利率提升至27%。
• 山鹰纸业：营收119.5亿元，同比增长60%；归母净利润17.1亿元，同比增长107%。
• 中顺洁柔：营收25.9亿元，同比增长22%；归母净利润2.0亿元，同比增长28%；毛利率提升至36.5%。

投资建议

• 长期看好太阳纸业、山鹰纸业及中顺洁柔等龙头企业的成本与产能优势。

包装行业分析

行业现状

• 2018年上半年，35家包装印刷企业共实现营收413亿元，同比增长27%；归母净利润37亿元，同比增长14%。
• 受原材料价格高位影响，毛利率同比下滑1.2个百分点至24.9%。

重点企业表现

• 裕同科技：营收32.86亿元，同比增长23%；归母净利润2.66亿元，同比下滑14%。
• 合兴包装：营收48.2亿元，同比增长90%；归母净利润4.1亿元，同比增长476%。
• 劲嘉股份：营收16.09亿元，同比增长13%；归母净利润3.79亿元，同比增长25%。

投资建议

• 推荐裕同科技，关注电子烟主题的劲嘉股份。

风险提示

• 环保执行不及预期
• 地产销售低于预期

重点推荐股票