医药行业2018年中报总结：结构优化持续演绎-20180902-东兴证券-60页-5mb

医药行业2018年中报总结

行业整体情况

核心内容

• 2018年1-7月，医药制造业收入、利润总额累计同比增速分别为14.00%、11.20%，较Q1有所下滑，但已逐步回归正常增速。
• 样本医院终端销售数据同比增速为2.8%，较1-3月的4.6%有所下降，主要由流感因素影响。
• 上市公司2018年H1整体收入、归母净利润、扣非后净利润增速分别为17.35%、22.50%、23.07%，利润端增长显著，但Q2增速环比放缓。
• 化药、中药板块表现低迷，而非药领域（如医疗服务、医疗器械）保持高景气度。

主要观点

• 行业增速已从短期波动回归正常。
• 基金重仓持股中医药比重在H1达到近年较高水平，但预计7-8月已回落至标配水平。
• 行业分化加剧，建议关注高景气赛道。

关键信息

• 2018年H1整体收入增速17.48%，Q2增速14.15%。
• 净利润增速22.28%，Q2增速12.48%。
• 扣非后净利润增速22.61%，Q2增速14.16%。
• 医药行业整体增速在Q2环比放缓，主要受两票制影响、流感因素及中药、化药板块低迷影响。

各子行业分析

化学制剂

• 内生情况：2018H1收入增速19.50%，净利润增速15.22%，扣非后净利润增速14.23%。
• 外延情况：收入增速22.79%，净利润增速21.55%，扣非后净利润增速17.80%。
• 龙头表现：恒瑞、华东、丽珠等龙头企业表现稳健，收入增速分别为11.90%、11.09%、11.90%，净利润增速分别为23.01%、24.19%、25.45%。
• 趋势：行业整体收入增速放缓，但龙头仍保持高增长，板块分化明显。

中药

• 内生情况：2018H1收入增速16.28%，净利润增速14.71%，扣非后净利润增速12.48%。
• 外延情况：收入增速12.48%，净利润增速15.76%，扣非后净利润增速18.03%。
• 龙头表现：康美药业收入增速27.88%，净利润增速21.06%，受益于政策支持和行业整合。
• 趋势：中药板块经历结构优化，未来有望开启结构性增长，重点在中药饮片、品牌OTC等领域。

医药商业

• 内生情况：收入增速14.71%，净利润增速14.79%，扣非后净利润增速16.34%。
• 外延情况：收入增速20.75%，净利润增速16.77%，扣非后净利润增速18.37%。
• 趋势：行业环比改善，整体向好。

医疗器械

• 内生情况：收入增速17.30%，净利润增速5.63%，扣非后净利润增速8.65%。
• 外延情况：收入增速23.82%，净利润增速23.53%，扣非后净利润增速18.03%。
• 子板块：IVD（化学发光/POCT）表现突出，拉动整体增长。
• 趋势：增速分化严重，部分核心个股带动板块整体增长。

医疗服务

• 内生情况：收入增速37.04%，净利润增速24.21%，扣非后净利润增速22.89%。
• 外延情况：收入增速45.49%，净利润增速36.79%，扣非后净利润增速33.48%。
• 趋势：板块整体趋势向好，优质个股表现优异，CRO板块景气度极高，未来成长可期。

生物制品

• 内生情况：收入增速38.02%，净利润增速30.44%，扣非后净利润增速46.33%。
• 外延情况：收入增速61.68%，净利润增速60.39%，扣非后净利润增速78.41%。
• 趋势：Q2增速继续提升，财务指标向好，行业整体向好。

化学原料药

• 内生情况：收入增速29.18%，净利润增速109.33%，扣非后净利润增速26.15%。
• 外延情况：收入增速27.17%，净利润增速100.72%，扣非后净利润增速29.34%。
• 趋势：Q1表现强劲，Q2有所放缓，但整体仍保持较高增长。

风险提示

• 行业政策具有不确定性，需持续关注政策变化对行业的影响。

总结

• 医药行业整体增速回归正常，但子行业分化明显。
• 化药、中药板块表现低迷，非药领域如医疗服务、医疗器械保持高景气度。
• 基金重仓持股中医药比重在H1较高，但已回落至标配水平。
• 龙头企业表现稳健，推动行业增长，非龙头公司则面临较大压力。
• 未来行业将更加注重结构性增长，建议关注符合政策导向和产业趋势的子行业。