20241109-浙商证券-联影医疗-688271.SH-联影医疗2024年三季报点评报告_海外拓展加速_四季度收入恢复可期_4页_760kb

联影医疗（688271）三季报点评总结

报告要点

业绩概况

2024年前三季度收入695亿元，同比下滑64%；归母净利润67亿元，同比下滑369%。 其中，公司第三季度收入162亿元，同比下滑25%；归母净利润亏损28亿元，单季亏损主要是由院内招投标放缓压力所致。

成长性分析

尽管国内招标放缓带来短期压力，公司的产品力持续提升，尤其在高端和超高端产品领域，市场占有率稳步增长。2024年前三季度国内收入555亿元，装机数放缓拖累短期表现，但公司研发投入占比达18.9%，同比增长0.5个百分点，累计推出120多款产品，多款新品于Q3获得NMPA认证，叠加国产替代政策支持，长期增长动能较强。

海外市场表现亮眼： 2024前三季度海外收入140.4亿元，同比增长364.9%，国际收入占比20.19%，较去年同期提升6.35个百分点。

截至2024年第三季度，公司已有42款产品获得CE认证，47款获得FDA 510k许可。代表产品如5T超高场磁共振uMRJupiter在2024年5月成功获得FDA许可，创下30T磁共振系统作为全球最高场强设备的纪录。

盈利能力

毛利率提升： 2024前三季度毛利率为49.4%，同比提升0.74个百分点，主要受益于维修服务收入占比提升至13.9%，同比增加3.7个百分点。

净利率承压： 2024前三季度净利率仅为9.5%，同比下滑4.9个百分点，主要因收入压力下销售与研发费用持续投入，导致期间费用率上升。

盈利预测与估值

• 收入预测： 2024年收入预计为1065.3亿元，同比下滑6.64%；2025、2026年预计分别为1272.6亿元和15196亿元，分别同比增长19.46%和19.41%。
• 净利润预测： 2024年预计亏损147.4亿元，同比降幅2536%；而2025、2026年分别增长2173%和2641%。
• 估值： 维持“增持”评级，2025年对应PE 60倍，目标价基于EPS调整。

风险提示

• 政策变动风险：国内外政策调整可能影响行业发展。
• 新品商业化风险：高端产品竞争力或不及预期。
• 核心技术风险：关键技术创新可能被侵犯或受制于人。

总结

联影医疗面临短期收入下滑压力，但凭借创新产品和海外扩张，长期增长潜力存在。尽管Q3表现不佳，但毛利率提升与产品布局有望对未来盈利形成支撑。需关注政策变动及市场竞争变化对增长影响。