20221101-国盛证券-联影医疗-688271.SH-三季度增长稳健_海外市场持续突破_3页_674kb

联影医疗 (688271.SH) 总结

核心内容

联影医疗作为国内领先的医学影像设备制造商，2022年第三季度报告展现了其稳健增长态势与海外市场拓展的积极进展。公司前三季度营业收入达58.6亿元，同比增长25.55%；归母净利润8.99亿元，同比增长16.62%；归母扣非后净利润7.20亿元，同比增长15.51%。尽管第三季度收入增速有所放缓，但公司仍保持盈利增长，归母净利润同比增长1.35%，扣非净利润小幅下滑但整体经营效率提升。

主要观点

• 增长稳健：公司前三季度整体收入增长稳定，尽管第三季度增速放缓，但整体仍保持正增长。
• 海外市场突破：公司加速海外市场拓展，多项产品（如uMR OMEGA、uEXPLORER探索者、uPMR 790）已获得海外认证，海外收入占比持续提升。
• 毛利率下降：受国际经济形势与疫情扰动影响，公司毛利率同比下降4.95个百分点，但通过优化内部管理，实现了利润端的稳健增长。
• 研发投入与技术突破：公司持续高强度研发投入，攻克医学影像设备核心技术，实现多产品线核心部件自主可控，产品线广度与厚度比肩GPS，成为全球领先的高端医疗设备供应商。
• 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.8亿元、23.0亿元、29.1亿元，同比增长分别为25.8%、28.9%、26.5%。对应PE分别为97x、76x、60x，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020A为5,761百万元，2021A为7,254百万元，2022E为9,317百万元，2023E为11,695百万元，2024E为14,780百万元。
• 归母净利润：2020A为903百万元，2021A为1,417百万元，2022E为1,783百万元，2023E为2,299百万元，2024E为2,908百万元。
• 毛利率：前三季度为45.80%，预计因原材料成本上升及中高端产品收入确认受疫情影响，毛利率有所下降。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比降低1.23、0.19、0.98个百分点，显示公司经营效率提升。

财务比率

• P/E：2022E为97.3倍，2023E为75.5倍，2024E为59.7倍。
• P/B：2022E为25.4倍，2023E为19.0倍，2024E为14.4倍。
• EV/EBITDA：2022E为75.9倍，2023E为59.0倍，2024E为46.1倍。
• ROE：2022E为26.1%，2023E为25.2%，2024E为24.3%，显示公司盈利能力有所波动。

产品与市场

• 产品线：公司产品涵盖PET/CT、MR、CT、DR等全线产品，已实现全球多个国家和地区的销售。
• 市场地位：推出多项行业首款或国内首款产品，获得多项市场排名第一和发明专利，持续赶超进口品牌。
• 销售策略：以国内市场为主，贴合临床需求持续升级迭代，加速公立医院销售放量，同时积极布局海外市场。

风险提示

• 海外销售风险
• 医疗政策调整风险
• 研发产品不及预期风险
• 疫情带来的经营风险

股票信息

• 行业：医疗器械
• 前次评级：买入
• 10月31日收盘价：210.50元
• 总市值：173,485.26百万元
• 总股本：824.16百万股
• 自由流通股占比：5.73%
• 30日日均成交量：2.89百万股

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备核心技术突破、产品开发、终端推广和品牌塑造的完整闭环，有望持续引领行业创新并实现快速增长。

分析师声明

本报告由分析师张金洋和般一凡撰写，执业证书编号分别为S0680519010001和S0680520080007，报告内容反映个人观点，不构成投资建议。