20250513-浙商证券-联影医疗-688271.SH-联影医疗2024年及2025年一季报点评报告_需求恢复_利润高增可期_4页_755kb

联影医疗2024年及2025年一季报分析总结

公司2024年营业收入10300亿元，同比下降97%；归母净利润1262亿元，同比下降361%；扣非归母净利润1010亿元，同比下降393%。其中第四季度收入3346亿元（同比下降159%，环比增长106%），归母净利润591亿元（同比下降351%），扣非归母净利润546亿元（同比下降347%）。2025年第一季度实现收入2478亿元（同比增长54%），归母净利润370亿元（同比增长19%），扣非归母净利润379亿元（同比增长261%），显示收入增长趋势恢复，扣非净利润大幅改善。

成长性方面，院内招标恢复推动收入增长，高端产品市占率持续提升。2024年公司整体市占率提高超3个百分点，高端产品（含128/256排CT、30T磁共振、DSA、RT等）市占率同比提升近5个百分点。全年推出多款创新产品，如uLinacHalosTx放疗系统、uMRMax30T磁共振、uAngioAVIVA智能悬吊DSA等。2025年Q1收入实现正增长，扣非净利润增速显著高于收入增速，显示复苏态势。未来随着招投标恢复和高端产品持续突破，预计2025年收入及利润将实现较好增长。

海外拓展加速形成新增长曲线。2024年海外收入2220亿元（同比增长3381%），占比达21.55%（同比提升68.5个百分点）。截至2024年末，公司46款产品获CE认证，49款产品获FDA许可，uMRJupiter5T成为全球唯一同时拥有NMPA/FDA/CE认证的超高场磁共振。海外业务覆盖超85个国家和地区，北美PET/CT装机超100台，欧洲实现英法德意西全面突破，亚太市场覆盖印度70%以上区域，新增市场份额位居行业前三。未来中高端产品海外推广加速将有望打开收入天花板。

盈利能力方面，毛利率提升与规模效应改善净利率。2024年毛利率48.54%（同比提升0.06%），维修服务收入占比提升至13.2%（同比增加3.8个百分点）。2025年Q1毛利率49.94%（同比提升0.37%），延续增长趋势。净利率2024年为12.06%（同比下降5.27%），因收入承压及费用投入增加导致期间费用率上升。Q1净利率提升至14.75%（同比下降0.65%），但扣非净利率增速显著快于收入增速，显示毛利率改善及规模效应叠加可提升净利率。

盈利预测显示，2025-2027年公司营收预计分别为12251/14478/17325亿元，同比增速1894%/1818%/1967%；归母净利润为1799/2195/2705亿元，增速4259%/2200%/2321%。对应EPS为2.18/2.66/3.28元，2025年PE为64倍。维持"增持"评级。

主要财务指标显示，2024年毛利率48.54%，净利率12.06%；2025年预测毛利率49.16%，净利率14.81%。资产负债率29.00%，净负债比率75.3%。现金流量表显示，2025年经营活动现金流预计154亿元，投资活动现金流-184亿元，筹资活动现金流190亿元。资产周转率0.39，应收账款周转率2.72，应付账款周转率2.87。

风险提示包括国内外政策变动、新品商业化不及预期、核心技术被侵权等潜在风险。