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联影医疗（688271）公司点评：海外业务扩张与创新驱动发展

核心数据

• 投资评级：买入（维持）
• 报告日期：2025-05-03
• 收盘价：132.90元
• 2024年收入：10,300亿元（同比-97%）
• 2024年净利润：1,262亿元（同比-361%）
• 2025Q1收入：2,478亿元（同比+542%）
• 2025Q1净利润：370亿元（同比+187%）
• 2025-2027年收入预测：12,164/14,488/17,612亿元（增速181%/191%/216%）
• 2025-2027年净利润预测：1,802/2,408/3,259亿元（增速428%/336%/353%）
• 2025年PE：61倍，2027年PE降至34倍

市场表现

1. 国内市场：

   • 2024年营收7,664亿元（同比-1943%），毛利率50.10%（同比+13.7pct）。
   • RT业务线逆势增长（同比-1493%），其他业务线收入均出现大幅下滑。

2. 海外市场：

   • 2024年营收2,220亿元（同比+3381%），毛利率47.01%（同比+6.21pct）。
   • 覆盖美国、日本、韩国等85个国家和地区，销售网络扩展至全球多个国家。

技术研发

• 研发投入：2024年投入226.1亿元（占比21.95%），研发人员超3,200名（占比40.02%）。
• 专利布局：累计申请专利9,300项（发明专利占比80%），授权专利4,600项，覆盖“核心部件-整机系统-智能平台”全技术链。
• 技术突破：
  • CT：掌握球管、高压发生器、探测器等核心技术，高压发生器实现42KW至100KW全自主配置。
  • MR：实现超导磁体、梯度、射频等核心部件100%自主研发，整体技术水平国际领先。
  • MI：PET探测器、电子控制部件等技术全面自研，掌握探测器芯片与晶体技术。
  • RT：覆盖放疗核心部件（加速管、多叶光栅等）及软件系统（TPS、OIS等），形成软硬一体解决方案。
  • XR：基于自主高压发生器与算法，构建XR技术体系。
  • IXR：研发多自由度机架与高精度机电系统，融合算法打造DSA解决方案。

投资建议

• 维持“买入”评级，主要基于：
  • 海外市场持续高增长（2024年增速3381%），盈利能力提升（毛利率达47.01%）。
  • 自主创新能力强，形成“研发-转化-商业化”闭环体系，技术壁垒高。
  • 2025-2027年盈利预测显示收入与净利润增速显著（PE从61倍降至34倍）。

风险提示

• 集中采购政策波动风险
• 经销模式下业务合作风险
• 国际化经营与市场拓展风险
• 贸易摩擦及地缘政治风险

财务亮点

• 增长潜力：2025Q1海外业务增长542%，显示海外市场扩张效果显著。
• 成本控制：毛利率持续提升（2024年从48.5%至50.2%，2027年预计52.3%）。
• 盈利改善：净利润率从12.3%提升至18.5%（2025-2027年预测）。

关键结论

联影医疗通过强化海外业务布局与核心技术研发，实现盈利能力稳步提升。尽管国内市场需求受政策影响承压，但海外市场快速增长（2024年海外营收增速3381%）支撑公司长期发展。技术研发投入高，形成覆盖全产业链的自主技术体系，提升产品竞争力与供应链韧性，为未来增长提供核心驱动力。