20210414-安信证券-奇安信-688561.SH-新赛道产品大放异彩_企业级客户强势崛起_5页_933kb

奇安信2020年报及投资分析总结

核心内容概览

奇安信（688561.SH）在2020年实现了收入增长，但净利润仍为负。公司通过加强费用管控与持续研发投入，显著改善了现金流状况，并在新赛道产品方面取得了显著进展，推动企业级客户收入快速增长。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现收入41.61亿元，同比增长31.93%；归母净利润-3.34亿元，同比减亏32.44%；扣非净利润-5.39亿元，同比减亏21.63%。
• 费用与研发投入：公司期间费用率下降至73.36%，研发投入达12.28亿元，同比增长17.28%。尽管费用率下降，但研发投入仍保持较高水平，显示公司对技术发展的重视。
• 现金流改善：2020年经营性现金流净额为-6.89亿元，较2019年有所改善；其中Q4经营性现金流净额为4.44亿元，同比增长85.69%。
• 新赛道产品表现：新赛道产品收入占比接近60%，增速超过60%，主要得益于大数据智能安全检测、零信任安全、云安全、工业互联网安全等产品的市场竞争力提升。
• 客户结构变化：大中型企业客户成为业绩增长的重要驱动力，其收入贡献占比超过55%。金融、教育、运营商等客户收入增速显著。
• 投资建议：公司以“乐高化”理念构建四大核心研发平台，具备应对5G时代网络安全需求的能力，预计2021-2022年EPS分别为-0.13元和0.31元，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、成本控制效果不及预期、政策推进不及预期。

关键信息

收入与利润情况

毛利率与费用率

现金流情况

财务指标

客户收入分布

• 政府及公检法司客户：收入占比未明确，但大中型企业客户占比超过55%。
• 主要增长客户：
  • 金融客户：同比增长超过140%
  • 教育客户：同比增长接近90%
  • 运营商客户：同比增长超过55%
  • 军队军工客户：同比增长超过40%
  • 政府客户：同比增长超过32%
  • 公检法司客户：同比增长超过24%

股价与市场表现

• 股价（2021-04-14）：89.41元
• 12个月价格区间：87.15/139.00元
• 投资评级：买入-A
• 相对收益：1M -10.44%，3M -16.6%，12M -21.65%
• 绝对收益：1M -12.39%，3M -22.52%

财务预测与估值

总结

奇安信在2020年实现收入增长，尽管仍处于亏损状态，但净利润亏损幅度有所收窄。公司通过强化费用控制和加大研发投入，提升了毛利率并改善了现金流。新赛道产品表现亮眼，带动收入快速增长，成为公司增长的主要引擎。企业级客户尤其是大中型企业客户贡献显著，收入增速远超其他客户类型。公司具备较强的差异化竞争优势，未来有望在5G时代持续受益。当前估值指标显示公司处于较低水平，但随着业绩改善，估值有望逐步提升。