20170630-山西证券-华兰生物-002007.SZ-生物产业全布局的血制品行业龙头_24页_1mb

华兰生物（002007.SZ）总结

核心内容

华兰生物是一家成立于1992年、2004年上市的国家高新技术企业，专注于血液制品、疫苗、基因工程药物的研发、生产和销售。公司是血制品行业的龙头企业，其主营业务收入主要来源于血制品，占比高达94.04%。公司具备强大的研发能力和完善的质量管理体系，未来将逐步形成以血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组药物为核心的大生物产业格局。

主要观点

• 行业景气度高，集中化趋势明显：中国血制品市场供不应求，2015-2019年预计年均复合增长率达27.8%，市场规模有望增长至557亿元。政策推动下，浆站审批加速，采浆量逐年提升，行业集中度持续上升。
• 公司具备核心竞争力：华兰生物拥有丰富的血浆资源，2016年采浆量达1028吨，占全国采浆量的15%。同时，公司产品线丰富，拥有11个血制品品种34个规格，是少数可提取六种以上组分的生产企业。
• 疫苗与单抗业务快速发展：公司疫苗业务逐步起色，市场份额不断提升，是疫苗行业的后起之秀。公司通过子公司和参股公司布局单抗研发，未来有望分享百亿单抗市场。
• 盈利能力持续增强：2014-2016年公司营业收入和归属于母公司净利润逐年增长，增速加快。2017年一季度，公司营收和净利润分别同比增长30.80%和32.71%。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1992年3月
• 上市时间：2004年
• 主要业务：血液制品、疫苗、基因工程药物
• 股权结构：安康控制公司46.20%的股份
• 总市值：超过300亿元

血制品业务

• 主要产品：人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII等11个品种
• 2016年采浆量：1028吨，同比增长40%
• 血制品市场：预计2019年市场规模达557亿元，年均复合增长率27.8%

疫苗业务

• 已上市疫苗：流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗
• 疫苗市场：预计2020年市场规模突破500亿元，年均复合增长率15%
• 二类疫苗：占市场总量的59%，增长主要驱动力

单抗业务

• 中国单抗市场：2015年约75.2亿元，预计2020年达280亿元
• 公司布局：参股公司华兰基因工程有限公司研发、生产单克隆抗体药物
• 在研产品：包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗等

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.03元、1.40元、1.76元
• 估值：以2017年6月29日收盘价计算，PE分别为35.6倍、26.1倍、20.8倍
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级

同行业估值比较

• 公司估值低于同行业公司及行业平均水平
• 行业平均PE：93.3倍（2016A）、46.2倍（2017E）、29.26倍（2018E）、29.26倍（2019E）

风险提示

• 产品安全风险
• 浆站监管风险
• 行业政策风险
• 产品价格波动风险
• 研发未达预期风险

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

华兰生物作为国内血制品行业龙头，凭借强大的血浆资源和丰富的产品线，在行业中占据领先地位。公司不仅在血制品业务上保持稳定增长，同时积极布局疫苗和单抗市场，未来有望形成多元化的大生物产业格局。尽管面临产品安全、政策监管等风险，但公司凭借其强大的研发能力和完善的质量管理体系，有望在行业中持续领先。