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华兰生物（002007）三季报点评总结

核心内容

华兰生物于2017年10月19日发布三季报，显示公司前三季度实现营收16.66亿元，同比增长18.48%；归母净利6.19亿元，同比增长1.94%；扣非归母净利5.70亿元，同比增长7.83%。然而，第三季度业绩表现有所下滑，营收同比增长18.85%，但归母净利同比降低4.58%，扣非归母净利降低6.67%。公司EPS为0.67元，其中第三季度EPS为0.20元。

主要观点

1. 血制品营销改革持续推进

• 销售模式调整：公司积极向终端医院市场倾斜，直销比例从30%提升，分销比例从70%下降。
• 应收账款增加：三季度新增应收账款2.05亿元，期末余额占收比达46.6%，主要受两票制影响，与流通企业结算账期延长。
• 批签发量增长：公司血制品批签发量稳步提升，前三季度白蛋白、静丙、八因子、PCC等产品批签发量均实现双位数增长，预计未来采浆量将保持年均20%增长，到2020年突破2000吨。

2. 疫苗国际化战略进展

• 国际市场拓展：公司首次获得联合国儿童基金会采购订单，是其疫苗产品质量的体现，有助于提升国际形象。
• 疫苗业务现状：疫苗业务仍处于亏损阶段，但产品梯队丰富，未来有望随着布局效果显现而改善。
• 减亏预期：预计2017年减亏50%，2018年持平，2019年实现盈利。

3. 单抗研发稳步推进

• 研发进展：重组抗RANKL全人源单抗临床申请获受理，华兰基因完成工商变更，显示公司对单抗业务的重视。
• 产品布局：公司已获得曲妥珠单抗、贝伐单抗、利妥昔单抗和阿达木单抗的临床试验批件，预计最快2019年拿到生产批文。
• 战略意义：单抗业务是公司“三轮驱动”战略之一，未来有望为公司带来业绩弹性。

关键信息

• 财务表现：销售费用同比大幅增长412.5%，应收账款期末余额同比增长168.83%，经营性现金流净额同比下降84.41%，均与销售模式调整有关。
• 业绩预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.52亿元、10.17亿元、12.43亿元，对应EPS分别为0.92元、1.09元、1.34元，PE分别为31倍、26倍、21倍。
• 投资建议：维持“推荐”评级，认为公司作为血制品行业龙头，具备采浆量领先、产品线完备、管理能力强大等优势，未来业绩有望恢复增长。

风险提示

• 血制品营销改革进度不及预期
• 血浆站监管和安全风险
• 疫苗审批和临床试验风险
• 单抗药物研发失败风险

附表摘要

财务指标（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价未来6-12个月预计与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价未来6-12个月预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。