20180327-中国银河-华兰生物-002007.SZ-年报跟踪_Q4业绩回暖_血制品营销改革持续推进_9页_1mb

华兰生物2017年年报跟踪报告总结

核心内容

华兰生物（002007.SZ）于2017年发布年报，全年业绩呈现回暖趋势，但归母净利增速低于营收增速。公司全年实现营收23.68亿元，同比增长22.41%；归母净利8.21亿元，同比增长5.19%；扣非归母净利7.61亿元，同比增长12.02%。Q4单季业绩表现尤为突出，营收7.02亿元，同比增长32.85%；归母净利2.02亿元，同比增长16.60%；扣非归母净利1.91亿元，同比增长26.74%。

主要观点

1. 血制品业务

• 业绩表现：全年血制品营收20.78亿元，同比增长14.52%；Q4单季营收702百万元，同比增长32.9%。
• 业务拆分：
  • 人白蛋白营收9.20亿元，同比增长34.99%。
  • 静丙营收6.77亿元，同比下降7.37%。
  • 其他血制品营收4.81亿元，同比增长19.59%。
• 营销改革：公司持续推进血制品营销改革，包括销售队伍扩张、加强二、三线城市和三甲医院布局、提升学术推广力度等。
• 销售费用：全年销售费用同比增长291.13%，主要由于血制品营销改革和销售模式调整。
• 应收账款：新增应收账款同比增长201.22%，主要由于与流通企业结算账期延长和医院终端开发账期较长。
• 库存情况：库存量同比增长45.82%，显示公司对血制品销售的持续投入。

2. 疫苗业务

• 业绩表现：全年疫苗业务营收2.81亿元，同比增长157.88%；亏损7688.2万元，同比下降70.4%。
• 批签发数据：
  • AC多糖疫苗批签发量下降43.8%。
  • 流感疫苗（0.5ml规格）批签发量增长76.3%。
  • 流感疫苗（0.25ml规格）批签发量增长125.6%。
  • 乙肝疫苗批签发量下降33.2%。
• 国际化进展：公司取得乌克兰和科特迪瓦的疫苗注册证书，出口疫苗至多个国家，包括联合国儿童基金会采购。

3. 单抗研发

• 研发进展：公司共有4个单抗品种进入临床，1个品种申报临床被受理。
• 布局：公司增资华兰基因，将注册资金提升至2亿元，进一步推进单抗业务发展。
• 产品梯队：曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和阿达木单抗正在有序开展临床研究；德尼单抗已申报临床并被受理；帕尼单抗和伊匹单抗正在进行临床前研究。

关键信息

• 公司优势：采浆量领先、吨浆净利润高、产品线完备、管理能力强大。
• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为9.62/11.55/14.23亿元，对应EPS为1.03/1.24/1.53元，PE分别为28/23/18倍。
• 风险提示：血制品营销改革进度不及预期、血浆站监管和安全风险、疫苗审批和临床试验风险、单抗药物研发失败风险。

财务数据概览

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：李平祝、霍辰伊
• 联系方式：
  • 李平祝：010-83574546, lipingzhu@chinastock.com.cn
  • 霍辰伊：010-83574699, huochenyi@chinastock.com.cn