20161102-东兴证券-黄酒行业专题报告：提价趋势已现，期待盈利逐步改善_22页_1mb

黄酒行业专题报告总结

核心内容

黄酒作为中国传统酒种，是世界三大发酵古酒之一，但其在国内酒类市场中仍属于小酒种，发展较为缓慢。黄酒在产量、收入规模和消费者覆盖面上均低于白酒、啤酒等主流酒种，目前主要消费区域集中在江浙沪地区。黄酒的盈利水平明显低于白酒，主要原因是其单价偏低，导致毛利率和净利率均不足。

主要观点

• 行业地位：黄酒在国内酒类市场中占比小，产量占酿酒行业总产量的约4%，收入占比不足2%。
• 盈利水平：黄酒的毛利率和净利率远低于白酒，2015年黄酒毛利率低于白酒近10个百分点，净利率低10-20个百分点。
• 提价趋势：黄酒行业已进入提价周期，主要企业如古越龙山和会稽山已陆续调整产品价格，提价幅度在5%-15%之间，虽对收入贡献有限，但有助于改善行业盈利环境。
• 提价逻辑：提价的核心逻辑在于黄酒行业自身的调整，包括产品结构优化、市场拓展、成本上升等，而非简单跟随白酒提价。
• 行业前景：随着黄酒全国化和集中度提升，行业盈利有望逐步改善。

关键信息

行业现状

• 产量占比：2015年黄酒产量约301.75万千升，占酿酒行业总产量的4.06%。
• 收入占比：2015年黄酒行业收入约为181.94亿元，占全国酒类收入的不足2%。
• 价格趋势：黄酒单价偏低，2014年为5810元/千升，远低于白酒和葡萄酒。
• 消费者覆盖：黄酒在全国化方面进展缓慢，主要消费区域仍集中在江浙沪，其他地区如安徽、福建、湖南、陕西等近年消费增长较快。

提价情况

• 古越龙山：2016年提价涉及产品占其2015年收入的约45%，提价幅度5%-15%不等。
• 会稽山：2016年提价涉及产品占其2015年收入的约58%，提价幅度5%-15%。
• 提价效果：提价虽对收入增长贡献有限，但有助于提升行业盈利水平和经销商利润。

重点公司推荐

• 古越龙山（600059）：

  • 2016年前三季度营业收入11.21亿元，同比增长16.83%。
  • 归属股东净利润0.96亿元，同比增长12.35%。
  • 预计2016-2018年EPS分别为0.19元、0.22元、0.26元，对应PE54X、47X、40X，维持“推荐”评级。

• 会稽山（601579）：

  • 2016年前三季度营业收入5.99亿元，同比增长7.85%。
  • 归属股东净利润7408万元，同比增长3.75%。
  • 预计2016-2018年EPS分别为0.35元、0.4元、0.43元，对应PE43X、38X、35X，维持“强烈推荐”评级。

• 金枫酒业（600616）：

  • 2016年前三季度营业收入7.53亿元，同比增长7.32%。
  • 归属股东净利润5506.7万元，同比微降0.29%。
  • 预计2016-2018年EPS分别为0.17元、0.18元、0.2元，对应PE63X、58X、53X，维持“推荐”评级。

行业趋势与展望

• 提价改善盈利：黄酒提价有助于提升毛利率和净利率，缓解长期低价、低毛利、低净利的局面。
• 全国化与集中度提升：黄酒消费正逐步从江浙沪向全国扩展，行业集中度有望提高，从而改善整体盈利水平。
• 政策支持：浙江等地出台“十三五”规划，推动黄酒产业发展，提升品牌影响力和市场占有率。

分析师信息

• 徐昊：会计学硕士，5年食品饮料行业研究经验。
• 焦凯：4年食品饮料行业研究经验，2012年加入东兴证券研究所。

联系方式

• 分析师联系：
  • 徐昊：Tel: 010-66554017 | Email: xuhao@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480514070003
  • 焦凯：Tel: 010-66554144 | Email: jiaokai@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480512090001

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

黄酒行业虽为传统酒种，但其在规模、盈利和消费者覆盖上均处于劣势。随着提价趋势的出现，行业盈利环境有望逐步改善，重点公司如古越龙山、会稽山和金枫酒业在产品优化、市场拓展和国企改革等方面具有较大潜力。黄酒行业未来在全国化和集中度提升的背景下，盈利空间将逐步扩大，值得投资者关注。