20161102-兴业证券-上市公司三季报总结_整体盈利改善VS筹资能力分化加大_14页_1mb

A股上市公司三季报总结：整体盈利改善VS筹资能力分化加大

核心内容概述

本报告分析了2016年A股上市公司三季报数据，重点考察了非金融企业的盈利能力、偿债能力及现金流状况。整体来看，企业盈利有所改善，但行业间、企业间筹资能力分化加大，特别是煤炭和钢铁行业面临较大的融资压力。

主要观点

一、盈利持续反弹，行业分化明显

1. 收入增速反弹：

   • 非金融企业前三季度收入增速为8.15%，较2015年1季度的1%显著回升。
   • 地产行业收入增速最高，达到35%；电子、综合、农林牧渔、计算机、休闲服务和医药生物等行业增速也较高，均超过15%。
   • 产能过剩行业如钢铁、建筑材料和有色金属收入增速较低，煤炭行业仍为负增长（-9.86%），但相比1、2季度有所回升。

2. 盈利空间扩大：

   • 营业成本增速为7.6%，低于收入增速，盈利空间扩大。
   • 毛利率回升至14年以来的高位水平（5%），带动销售毛利润持续上升，毛利润增速达14.4%。

3. 非经常性损益拖累归母净利润：

   • 由于证券市场震荡，非金融企业投资收益同比下降8%，对归母净利润形成拖累。

4. 弱资质企业风险上升：

   • 个别企业仍亏损，亏损幅度扩大，尤其是煤炭和钢铁行业。
   • 交易所对煤炭和钢铁行业实施“产业政策+综合指标评价”分类监管，风险类和关注类企业融资难度加大。

二、整体去杠杆，债务结构调整缓解短期偿债压力

1. 资产负债率下降：

   • 非金融企业资产负债率降至62%，整体处于去杠杆趋势。
   • 资产增速高于负债增速，且带息债务增速放缓，是去杠杆的主要原因。

2. 债务结构优化：

   • 短期有息负债占比从14年以来的高点回落至38%，长期有息负债占比上升至28%。
   • 债券供给放量（尤其是公司债）拉长债务久期，缓解短期偿债压力。

3. 行业间差异明显：

   • 传媒、计算机、商业贸易、家用电器等行业带息负债占比上升，而钢铁、煤炭、建材等过剩行业带息负债占比下降。

三、自由现金流缺口扩大，融资能力分化

1. 经营性现金流改善：

   • 非金融企业经营性净现金流同比增长35%，房地产行业改善最显著，达1883亿元。
   • 剔除中国神华后，其他煤炭企业经营性现金流仍为负值。

2. 投资现金流净流出扩大：

   • 投资现金流净流出规模达1.5万亿元，与投资收益减少有关。
   • 房地产、公用事业、商业贸易等行业投资流出扩大，而采掘和钢铁行业因压缩产能，投资流出减少。

3. 自由现金流缺口扩大：

   • 自由现金流缺口达4143亿元，但较去年同期有所缩窄。
   • 计算机、电子、传媒等行业自由现金流缺口较大，但盈利较强，融资能力较好。

4. 融资能力分化：

   • 筹资现金流对自由现金流缺口的覆盖率持续增强，尤其是盈利较好的行业。
   • 煤炭和钢铁行业因分类监管，筹资压力明显上升，尤其是风险类企业。

关键信息

• 样本范围：剔除金融和两桶油，基于可比口径分析。
• 盈利改善：多数企业盈利改善，但个别弱资质企业亏损扩大。
• 行业分化：新兴行业盈利增长显著，而传统过剩行业改善有限。
• 债务结构调整：资产负债率下降，短期债务占比下降，但过剩行业短期债务仍偏高。
• 自由现金流：整体缺口扩大，但部分行业如食品饮料、煤炭、钢铁自由现金流有所改善。
• 融资能力：筹资能力分化加大，煤炭、钢铁行业面临更大融资压力。

行业表现对比

分类监管影响

• 煤炭行业：

  • 正常类企业：中国神华、西山煤电、兖州煤业等。
  • 风险类企业：*ST新集、山西焦化、*ST煤气等。

• 钢铁行业：

  • 正常类企业：武钢股份、太钢不锈等。
  • 风险类企业：*ST八钢、重庆钢铁、柳钢股份等。

• 分类监管影响：

  • 风险类和关注类企业在交易所融资难度上升，筹资压力加大。
  • 债券融资逐渐恢复，但分类监管影响仍需关注。

投资建议

联系方式

• 分析师：

  • 唐跃 S0190513070005
  • 黄伟平 S0190514080003
  • 罗婷 S0190515110001
  • 左大勇 S0190516070005
  • 王涵 S0190512020001

• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽

• 联系方式：

  • tangyue@xyzq.com.cn
  • 邮箱和电话信息详见报告正文。

附注

• 报告数据来源：Wind，兴业证券研究所。
• 报告发布日期：2016年11月2日。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。