20151228-西南证券-古越龙山-600059.SH-行业逐步复苏_国企改革值得期待_11页_1mb

古越龙山（600059）调研报告总结

核心内容

本报告为西南证券于2015年12月28日发布的关于古越龙山的调研报告，首次给予“增持”评级，目标价为13元，当前价为11.18元。报告指出黄酒行业在经历调整后逐步复苏，古越龙山作为黄酒行业龙头，凭借其产品结构、市场拓展及国企改革前景，具备投资价值。

主要观点

1. 行业复苏与大众消费主导

• 黄酒行业自2012年起受经济增速放缓和限制三公消费政策影响，收入和利润增速下滑，但相比白酒行业，黄酒行业表现更为稳健。
• 黄酒以20-50元/500ml的中低端价格为主，主要面向大众消费，尤其在江浙沪地区消费旺盛。
• 自2014年四季度开始，黄酒行业出现明显复苏，2015年增长强劲，预计未来将继续保持增长态势。

2. 消费区域拓展与产品多元化

• 黄酒消费区域正在从江浙沪向全国扩展，公司通过渠道下沉、精细化运作、增加经销商数量等方式提升市场渗透率。
• 公司积极布局电商渠道，推动线上销售。
• 公司推出中高端产品线，如女儿红和状元红，并结合文化宣传提升品牌影响力。
• 成立花雕事业部和厨用事业部，分别开发定制酒市场和料酒市场，拓宽产品线。

3. 国企改革潜力

• 古越龙山为国有企业，管理层不持有股份，导致经营权与所有权不一致，影响效率。
• 未来有望通过股权激励等国企改革措施提升管理效率，增强市场竞争力。

关键信息

财务数据

• 2015年前三季度：公司实现收入9.6亿元，同比增长4%；归母净利润8500万元，同比增长18%。
• 2015年第三季度：收入2.5亿元，同比下降4%；归母净利润1500万元，同比增长77%。
• 2015-2017年盈利预测：
  • EPS分别为0.16元、0.17元、0.18元。
  • PE分别为77倍、66倍、61倍。
  • 公司原酒储存量24-25万吨，平均年份超过10年，对应市值约108亿元。

市场表现

• 公司主要市场集中在江浙沪地区，贡献收入约65%，浙江地区贡献约40%。
• 产品以5-10年陈酿为主，销售情况较为乐观。
• 公司毛利率相对稳定，2014年和2015年略有下降，但费用率的下降提升了整体盈利能力。

投资建议

• 鉴于黄酒行业复苏趋势、消费升级及市场拓展前景，公司酒类业务保持个位数增长，首次给予“增持”评级。
• 投资者需关注黄酒行业持续低迷及国企改革未达预期的风险。

行业与公司评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上。
  • 增持：未来6个月内涨幅介于10%至20%之间。
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%至10%之间。
  • 回避：未来6个月内涨幅低于-10%。

• 行业评级：

  • 强于大市：行业回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：行业回报介于-5%至5%之间。
  • 弱于大市：行业回报低于-5%。

风险提示

• 黄酒行业或持续低迷。
• 国企改革或未达预期。

图表目录

• 图1：2011年以来收入及同比增速
• 图2：14年Q1以来单季度收入及同比增速
• 图3：2011年以来归母净利润及同比增速
• 图4：14年Q1以来单季度归母净利润及同比增速
• 图5：2015年中期分项收入概况
• 图6：2014年分项毛利概况
• 图7：2011年以来盈利能力较为稳定
• 图8：单季度盈利能力受季节性影响波动较大
• 图9：2011年以来三费率有所下降
• 图10：单季度三费率波动较大
• 图11：黄酒行业2004年以来收入及增速
• 图12：黄酒行业2004年以来利润总额及增速

表格目录

• 表1：三大黄酒公司畅销产品京东价格
• 表2：分项业务预测表
• 附表：财务预测与估值

数据来源

• WIND资讯
• 公司公告
• 西南证券研究发展中心

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
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