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国常会提及降准，如何看待后市？总结

核心内容

2022年4月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提出进一步加大金融对实体经济的支持力度，包括鼓励大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具，以增强银行信贷投放能力，降低企业综合融资成本。此举旨在缓解当前经济下行压力，特别是受疫情冲击和原材料价格上涨的影响。

主要观点

1. 政策背景与目标

   • 经济下行压力加大，政策层多次强调货币政策需主动应对，支持实体经济。
   • 国常会提出“货币政策要发挥总量和结构双重功能”，强化对中小微企业、个体工商户以及受疫情影响严重的行业支持。

2. 降准预期与历史规律

   • 当前经济形势较严峻，预计本次降准将较快落地，多数情况下在国常会后一周内执行。
   • 2020年6月因经济回升动能较强，未落地降准，为例外情况。
   • 降准有助于缓解银行流动性与资本约束，增强信贷投放能力。

3. 二季度降息可能性

   • 考虑到企业融资成本仍需降低，银行净息差压缩空间有限，以及3月金融数据反映实体融资需求偏弱，二季度存在降息可能性。

4. 政策组合与市场展望

   • 在稳增长压力较大的背景下，政策需继续发挥“几家抬”的作用，包括宽信用、宽财政和房地产放松。
   • 房地产销售恢复可能偏慢，宽信用政策难以快速见效，宽财政则基本在市场预期之内。
   • 因此，市场观点认为利率债以“震荡为主+择时交易”为宜，债市则以“票息为主+交易增厚”策略为主。

关键信息

• 政策工具：降准、降低拨备覆盖率、降息、宽信用、宽财政、房地产放松。
• 经济压力：疫情冲击、原材料价格上涨、制造业和建筑业需求回落。
• 历史数据：自2014年以来，国常会提及“降准”后多数在一周内落地，仅2020年6月未落地。
• 市场策略：利率债交易以适可而止为宜，债市以票息为主，辅以交易增厚。
• 风险提示：疫情发展超预期、金融市场波动超预期。

图表与数据支持

• 图1：显示3月下旬以来沿海八省动力煤日耗下降，反映经济活动减弱。
• 图2：PMI新订单指数显示制造业和建筑业需求回落。
• 图3：商业银行净息差持续低位，显示银行利润空间有限。
• 图4：企业和居民中长期贷款余额增速双双下行，反映融资需求疲软。
• 图5：1月降息以来，收益率有所变动，反映市场对利率变化的反应。
• 图6：信用利差快速压缩，显示市场风险偏好上升。
• 表1：汇总了2014年至2021年国常会提出降准后央行的执行情况及释放资金规模，为当前政策判断提供历史参考。

分析师声明与免责声明

• 本报告由安信证券分析师池光胜、黄海澜撰写，具有合法证券投资咨询执业资格。
• 报告内容基于合法合规的信息来源，研究方法专业审慎，观点独立公正。
• 报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的完整性、准确性或最新性。
• 投资者应自行关注信息更新，本报告不能作为投资决策的唯一参考。

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结论

当前经济面临下行压力，政策层通过降准、降息等手段积极支持实体经济，尤其是中小微企业和受疫情影响行业。降准预期较强，且可能较快落地，同时不排除二季度降息可能。然而，房地产销售恢复偏慢，宽信用政策效果需时间，因此利率债市场以震荡为主，债市则注重票息收益与交易策略。投资者应关注政策动向与市场变化，合理把握交易时机。