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证券研究报告总结：如何看待此次降准

核心内容

本次降准是在金融数据和经济数据均出现好转的背景下进行的，其操作略超市场预期。尽管市场普遍认为MLF超额续作（净投放2810亿）是降准预期下降的信号，但央行仍选择在这一时机实施降准，反映出对当前经济和金融环境的综合考量。

主要观点

降准原因分析

1. 结构性隐忧与稳增长压力

   • 尽管新增社融和信贷规模偏大，但信贷结构长期化，居民存款向企业存款转化缓慢，M2增速显著高于M1增速，显示存款活性不足，居民消费和购房意愿偏弱，企业经营谨慎，实体经济仍需政策支持。
   • 内需修复尚未完全到位，汽车和耐用品消费数据偏弱，可能拖累未来工业生产。同时，16-24岁年轻人口的失业率仍高达18.1%，就业压力较大，政策需持续发力以稳定就业。

2. 银行信贷扩张带来的流动性压力

   • 银行间市场资金中枢抬升，资金利率波动加剧，主要由于信贷扩张导致资产负债错配压力上升，短期资金滚动需求增加。
   • 存款高增提升了银行的缴准需求，消耗了超额准备金（超储），而MLF超额续作只能边际缓解负债缺口，无法根本解决。

3. 流动性结构性失衡

   • 企业中长期信贷主要由基建项目驱动，参与方以大行为主，中小行因客户被争夺而面临融资需求不足的问题。
   • 防疫优化后，居民返乡增加，存款回流中小行，导致大行需通过同业存单融资，加剧流动性紧张。降准有助于缓解大行的负债缺口，稳定信贷增长。

降准意义分析

1. 提升市场风险偏好

   • 降准超出市场预期，有助于增强市场信心，稳定投资者情绪，尤其是在外部环境不确定、内部复苏存在分歧的背景下，表明政策仍会维持宽松基调。

2. 降低资金面波动

   • 降准可缓解银行缴准压力，稳定资金面，有利于信用债配置和企业债发行修复。

3. 缓解大行流动性压力，优化同业存单供需

   • 通过降准，大行可获得更多流动性支持，减少对同业存单的依赖，降低其发行需求，有助于稳定市场利率。

关键信息

• 降准时机：在金融和经济数据好转的情况下实施，略超市场预期。
• 降准规模：未明确提及，但与MLF超额续作形成组合拳。
• 影响对象：主要缓解大行流动性压力，中小行因存款回流可能面临融资需求不足。
• 政策意图：稳定就业、促进内需、维持信贷增长的持续性。
• 风险提示：包括地缘政治冲突、海外衰退提前、流动性风险外溢、内需修复过慢等。

图表摘要

• 图1：显示以汽车为代表的耐用品消费存在下行压力。
• 图2：显示16-24岁年轻人口就业压力依然存在。
• 图3：显示资金利率与政策利率利差持续扩大。
• 图4：显示同业存单利率快速上行，反映流动性紧张。

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