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如何看待本次降准低于预期？——降准点评

事件概述

4月15日人民银行实施了1500亿元中期借贷便利与100亿元逆回购操作（利率未变），同时下调存款准备金率0.25个百分点，并针对特定金融机构额外下调0.25个百分点，共计释放约5300亿元长期资金，目的是为小微企业和“三农”提供支持。

降准目的

1. 缓解企业融资压力，推动宽信用。
2. 稳定市场预期，因此前3月降息降准未出现，引发市场对“稳增长”力度质疑。

力度低于预期原因

主要由外部因素决定：

1. 流动性充裕：DR007处于低位，降准50BP的必要性不高。
2. 外部限制：美联储加息及中美利差负值（尽管我国外部韧性较强），限制了货币政策空间。
3. 物价考量：俄乌冲突、大宗商品波动且叠加低基数，CPI上涨风险上升。

后续政策展望

1. 总量货币政策空间尚存，但财政协同是关键。财政到位、宽信用传导至需求，将减弱货币宽松必要。
2. “稳增长”或将继续依赖结构性工具有效落地，若效果显著，总量宽松需求下降。
3. 重视地产与消费政策。地产政策短期内难以解决信心问题，消费受收入下降和疫情抑制，货币政策对消费提振效果有限。
4. 债券市场短期内面临压力，因降准不及预期，但债市核心利空在于宽信用何时企稳。中长期走势取决于宽信用进展。
5. A股维持磨底，受基本面、政策、地缘及美债收益率上行影响，风险偏好未显著提升。

总结与考虑

本次降准主要因外部因素（如宏观杠杆和宏观利率空间下行）限制，因此低于预期。财政政策的协同效果及宽信用是否落地，将是判断后续货币政策主动空间的重要信号。

研究部
宏观快评｜2022年4月16日

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