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固定收益研究团队：降准可能提供债市降久期机会

核心内容概述

2022年11月22日国常会聚焦于“稳增长”，强调政策落实、保交楼借款、平台经济支持以及适时适度降准。本次会议释放了稳增长的明确信号，同时为债券市场提供了潜在的降久期机会。分析团队认为，降准对债市的影响主要体现在短期流动性改善和市场情绪安抚，但其对收益率的长期影响有限。

主要观点

1. 国常会的主要亮点

• 聚焦稳增长：会议主题为部署稳经济一揽子政策和接续措施的全面落地，与二十大提出的“量的合理增长”和“扩大内需”相结合。
• 政策落实强化：为确保政策有效执行，会议决定向地方派出督导工作组，解决前期政策落地不足的问题。
• 房地产支持政策：继续强调保交楼借款，推动房地产市场健康发展，防范系统性风险。
• 平台经济支持：预计平台经济将出现持续复苏。
• 降准信号释放：明确表示将适时适度降准，释放长期流动性，缓解银行长端资金压力。

2. 降准对债市的影响

• 短期降久期机会：历次宽货币政策（如降息、降准）均曾为债市带来短期低点，但收益率往往迅速反弹。
• 政策信号作用：降准释放稳增长信号，有助于缓解市场情绪，对银行理财赎回压力起到一定缓解作用。
• 资金利率影响有限：历史数据显示，降准对资金利率没有直接显著影响。

3. 当前债市策略建议

• 利率债：若资金利率维持低位，债市仍有短期机会；一旦利率回升，应果断转向短久期品种。
• 可转债：稳增长是当前政策主线，建议关注内需相关行业的龙头，如银地保、基建、消费、新能源、互联网平台等。

关键信息

• 降准预期：本次降准预计在一周内落地，释放无紧货币意图。
• 资金利率正常化：当前隔夜利率已降至1%左右，货币市场成交量回升，资金利率正常化趋势增强。
• 债券收益率合理水平：根据资金利率正常化定价，十年期国债收益率在2.8%左右为合理水平。
• 风险提示：需警惕政策变化、疫情扩散等超预期风险。

附图说明

• 附图1：展示降准对资金利率无直接影响。
• 附图2：显示2022年来宽货币对债市的影响多为短期性。

投资者声明

• 风险等级：本报告为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。
• 评级体系：采用相对评级体系，以报告日后6~12个月内证券相对市场基准指数的表现为依据。

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