20210830-太平洋-五粮液-000858.SZ-五粮液_全线量价齐升_直销占比大幅提升_5页_775kb

五粮液（000858）总结

核心内容

五粮液（000858）作为中国白酒行业龙头，2021年中报显示其营业收入和归母净利润均实现显著增长，分别为367.52亿元（+19.4%）和132.00亿元（+21.6%）。公司整体表现出稳健增长态势，尤其在高端白酒和系列酒产品方面表现突出。

主要观点

产品表现

• 五粮液产品：上半年实现收入271.38亿元，同比增长17.27%。高端五粮液酒销量和吨价双提升，销量16189吨（+7.22%），吨价提升贡献9.37%。
• 系列酒产品：上半年实现收入69.64亿元，同比增长38.57%。主要得益于品牌升级和Q2总经销品牌销售的恢复。

经营状况

• 预收款高：2021H1合同负债和其他流动负债合计71.55亿元，环比增加15.15亿元，预示下半年销售表现有望强劲。
• 现金流稳健：Q2销售收现150.19亿元，经营净现金流32.02亿元，同比增长35.1%。

直销模式

• 直销占比提升：酒类直销收入占比达20.34%，同比提升13.32%，环比2020年末提升6.88%。直销模式带动毛利率提升，净利率同比增加1.3%。

财务指标

估值与评级

• 目标价：274.49元
• PE估值：基于2022年预测，给予35倍PE，目标价274.49元，维持买入评级。

关键信息

渠道拓展

• 公司加快团购和新零售渠道开发，2020年团购渠道占比由10%提升至20%，2021年有望进一步提升至30%。
• 渠道优化有助于提升吨价和毛利率。

新品与产能

• 2020年推出2000+复刻版经典五粮液，完善高端酒产品体系，2021年规划销量2000吨，有望实现量价齐升。
• 2020年30万吨陶坛陈酿酒库一期竣工，新增8万吨原酒存储能力。
• 在建项目包括成品酒包装、勾储酒库技改、酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造等，预计到2024年累计固态商品酒产能将超30万吨。

中长期展望

• 高端白酒赛道仍有较大增长空间，公司具备稳固的产能优势。
• 公司明确“十四五”期间“511”发展目标，即成为世界500强、酒业主业销售过千亿、集团利润过千亿。

风险提示

• 高端化不及预期：高端产品市场表现可能低于预期。
• 渠道开拓不及预期：团购和新零售渠道增长可能受阻。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上。
• 中性：预计未来6个月行业回报介于市场-5%至5%之间。
• 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间。
• 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间。
• 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在-5%至-15%之间。

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