20220501-国信证券-天齐锂业-002466.SZ-2021年年报_2022年一季报点评_手握全球最优质锂矿资源_业绩弹性逐步兑现_10页_1mb
报告摘要
天齐锂业（002466.SZ）——2021年年报&2022年一季报点评总结
核心内容
天齐锂业在2021年及2022年第一季度业绩表现强劲，展现出锂行业高景气周期下的强劲增长潜力。公司拥有全球最优质的锂矿资源，资源端具备强大的扩产能力，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障。公司已成功度过债务危机，基本面迎来反转，具备良好的投资价值。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年公司实现营收76.63亿元，同比增长136.56%；归母净利润20.79亿元，同比增长213.37%；扣非归母净利润13.34亿元，同比增长203.04%。2022年第一季度营收52.57亿元，同比增长481.41%；归母净利润33.28亿元，同比增长1442.65%；扣非归母净利润28.34亿元，同比增长1883.09%。
- 资源端强劲：格林布什锂矿现有年产134万吨锂精矿产能，2022年3月尾矿库建成投产，新增28万吨锂精矿产能，总产能达162万吨/年。公司还拥有四川雅江措拉锂矿，资源储备丰富，未来产能有望进一步扩大。
- 产品端扩张：公司在国内拥有3个生产基地，锂盐产能合计4.48万吨，基本处于满产满销状态。同时，澳大利亚奎纳纳基地一期2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已试运行，遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。
- 投资端受益：公司持有SQM 23.83%股权，SQM作为全球最大的盐湖提锂企业，2021年锂盐销量增长53%，2022年上半年产能将提升至18万吨。公司预计从SQM的产能扩张中获得更高的投资收益。
- 财务健康改善：2021年末资产负债率降至58.90%，较2020年下降23.42个百分点；2022年一季度进一步降至51.85%。公司货币资金由19.87亿元增至24.86亿元，财务状况明显改善。
- 盈利预测上调：预计2022-2024年公司营收分别为364.47/395.98/402.45亿元，净利润分别为145.22/153.55/156.35亿元，摊薄EPS分别为9.83/10.40/10.59元，对应PE分别为7.8/7.4/7.2X。
关键信息
2021年业绩亮点
- 营收与利润：营收76.63亿元，同比增长136.56%；归母净利润20.79亿元，同比增长213.37%；扣非归母净利润13.34亿元，同比增长203.04%。
- 锂矿产销量：锂矿产量约95.40万吨，同比增长64.49%；销量约55.12万吨，同比增长56.26%；库存约19.59万吨，同比增长5.01%。
- 锂深加工产品：产量约4.37万吨，同比增长14.84%；销量约47.71万吨，同比增长33.64%；库存约1168吨，同比下降22.61%。
- 非经常性损益影响：2021年净利润与扣非净利润差值7.45亿元，主要来自债务重组收益及未确认融资费用摊销、领式期权融资业务与套期保值业务产生的公允价值变动。
2022年第一季度业绩亮点
- 营收与利润：营收52.57亿元，同比增长481.41%；归母净利润33.28亿元，同比增长1442.65%；扣非归母净利润28.34亿元，同比增长1883.09%。
- 投资收益：公司对SQM的投资收益达15.93亿元，主要得益于SQM2021年业绩增长。
- 资产负债率下降：2022年一季度资产负债率降至51.85%，财务结构进一步优化。
资源与产能规划
- 格林布什锂矿：现有锂精矿产能134万吨，2022年新增28万吨产能，总计162万吨。未来CGP3和CGP4项目将分别新增52万吨锂精矿产能，预计2025年和2027年建成，整体产能有望达266万吨/年，折合约35万吨LCE。
- SQM投资：公司作为SQM第二大股东，将受益于其产能扩张，预计2022年上半年碳酸锂和氢氧化锂产能分别增至18万吨和3万吨，2023年进一步提升至21万吨和4万吨。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为364.47/395.98/402.45亿元，净利润分别为145.22/153.55/156.35亿元，摊薄EPS分别为9.83/10.40/10.59元，对应PE分别为7.8/7.4/7.2X。
- 财务指标：2021年毛利率达62%，EBIT Margin达54.6%，净利润率显著提升。
风险提示
- 项目建设进度不达预期；
- 锂矿和锂盐产品产销量不达预期。
附表：关键财务与估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | -1.24 | 1.41 | 9.83 | 10.40 | 10.59 |
| 每股净资产 | 3.52 | 8.64 | 15.52 | 22.80 | 30.21 |
| ROE | -35.2% | 16.3% | 63.3% | 45.6% | 35.0% |
| EBIT Margin | 26.8% | 54.6% | 86.7% | 86.6% | 86.2% |
| 资产负债率 | 88% | 71% | 60% | 56% | 55% |
| P/E | -61.6 | 54.3 | 7.8 | 7.4 | 7.2 |
| P/B | 21.7 | 8.8 | 4.9 | 3.4 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 121.9 | 30.2 | 4.1 | 3.7 | 3.7 |
图表摘要
- 图1：公司锂精矿产销量数据（单位：万吨）
- 图2：SQM锂盐销量和售价
- 图3：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）
- 图4：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）
- 图5：公司资产负债率变化
- 图6：公司期间费用率变化
- 图7：公司核心产业链布局
- 图8：SQM盐湖提锂生产过程
结论
天齐锂业凭借其在全球锂资源领域的领先地位，以及在锂深加工产品和投资端的持续增长，展现出强大的业绩弹性。公司已成功度过债务危机，财务状况明显改善，具备长期投资价值。维持“买入”评级，预计公司未来三年将持续受益于锂行业高景气周期。
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