> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天齐锂业（002466）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 天齐锂业在2025年实现扭亏为盈，Q4盈利同环比大幅增长，主要得益于锂资源端的扩张和锂盐价格的上涨。公司预计2026-2028年盈利将显著提升，维持“买入”评级。 --- ## 主要观点 ### 1. **盈利情况** - **2025年**：公司实现营业总收入103.5亿元，同比减少21%；归母净利润4.6亿元，同比大幅增长106%，扭亏为盈。 - **Q4表现**：Q4营收29.5亿元，环比增长15%；归母净利润2.8亿元，环比增长196%；毛利率提升至40.7%，同比增加4.6个百分点。 - **盈利预测**：2026-2028年，公司归母净利润预计分别为70.9亿元、74.4亿元、75.4亿元，分别同比增长1,433%、4.89%、1.39%，显示盈利弹性显著。 ### 2. **资源端表现** - **格林布什项目**：2025年精矿产量135万吨，销量141万吨，同比微降0.7%。Q4销量达32.8万吨，环比增长9%。 - **产能扩张**：2025年底锂精矿产能达214万吨/年，预计2026年产能将增至180万吨以上。 - **价格预期**：2026年锂精矿价格预计上涨至2200美元/吨，外售量预计达11万吨以上，权益利润将达22亿元。 ### 3. **锂盐端表现** - **出货量**：2025年锂盐出货量7.3万吨，同比增长9.8%；Q4出货2.4万吨，环比增长40%。 - **收入与利润**：2025年锂盐收入57亿元，毛利率28.6%，单吨净利1.6万元。 - **价格预期**：2026年锂价上涨背景下，预计碳酸锂价格为15万元/吨，锂盐权益利润将达25亿元。 ### 4. **投资收益** - **SQM贡献**：2025年SQM净利润41.8亿元，贡献投资收益6.65亿元；Q4净利润12.7亿元，贡献投资收益2亿元。 - **2026年预期**：预计SQM出货26万吨，碳酸锂15万元/吨，考虑政府分成70%，投资收益预计达22亿元。 ### 5. **费用与资本开支** - **费用控制**：2025年期间费用4.7亿元，同比减少71%，费用率4.5%，同比下降7.8个百分点。 - **资本开支**：2025年资本开支35.8亿元，Q4资本开支11.1亿元，同比增加69%。 --- ## 关键财务数据 ### 营收与利润 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | 毛利率（%） | 归母净利率（%） | |------------|----------------------|----------------------|------------|----------------| | 2024A | 13,063 | -7,904.58 | - | - | | 2025A | 10,346 | 462.63 | 39.47 | 4.47 | | 2026E | 29,936 | 7,092.31 | 74.55 | 23.69 | | 2027E | 28,156 | 7,439.41 | 72.82 | 26.42 | | 2028E | 27,069 | 7,542.61 | 70.97 | 27.86 | ### 股东权益与估值 | 指标 | 2025A（元） | 2026E（元） | 2027E（元） | 2028E（元） | |------------------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 每股净资产 | 25.81 | 29.46 | 33.59 | 37.77 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 213.77 | 13.94 | 13.29 | 13.11 | | P/B（现价） | 2.25 | 1.97 | 1.73 | 1.53 | --- ## 投资评级与展望 - **评级维持**：“买入”，基于2026-2028年锂价上涨和供需格局改善的预期。 - **盈利改善**：随着锂资源产能释放和锂价上涨，公司盈利能力将显著提升。 - **估值预期**：2026年PE为14倍，2027年为13倍，2028年为13倍，估值逐步下降，反映盈利增长预期。 --- ## 风险提示 - 产能释放不及预期 - 需求增长不及预期 --- ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |-------------------|--------------| | 收盘价（元） | 57.96 | | 一年最低/最高价（元） | 25.57/66.65 | | 市净率（倍） | 2.25 | | 流通A股市值（百万元） | 85,525.67 | | 总市值（百万元） | 98,893.96 | --- ## 财务预测表（资产负债表） | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |-------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 流动资产 | 11,882 | 30,805 | 46,683 | 61,731 | | 非流动资产 | 60,228 | 62,873 | 64,401 | 65,790 | | 资产总计 | 72,110 | 93,677 | 111,084 | 127,520 | --- ## 财务预测表（利润表） | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |-------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业总收入 | 10,346 | 29,936 | 28,156 | 27,069 | | 归母净利润 | 462.63 | 7,092.31 | 7,439.41 | 7,542.61 | | 毛利率 | 39.47 | 74.55 | 72.82 | 70.97 | | EBIT（百万元） | 3,234 | 21,428 | 19,605 | 18,214 | | EBITDA（百万元） | 4,671 | 22,694 | 21,196 | 19,945 | --- ## 财务预测表（现金流量表） | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |-------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 经营活动现金流 | 2,961 | 19,140 | 18,549 | 17,664 | | 投资活动现金流 | -4,482 | -1,812 | -1,067 | -1,144 | | 筹资活动现金流 | -428 | -2,510 | -1,300 | -1,309 | | 现金净增加额 | -1,889 | 14,818 | 16,182 | 15,211 | --- ## 东吴证券投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 --- ## 总结 天齐锂业在2025年实现扭亏为盈，Q4业绩显著提升，主要得益于锂资源端的产能释放和锂盐价格的上涨。公司预计未来三年盈利将大幅增长，估值逐步下降，显示公司盈利能力和市场前景良好，维持“买入”评级。投资风险主要包括产能释放和需求增长不及预期。