环保公用行业行业深度报告-煤炭供需转向宽松-火电迎业绩反转-中国银河_26页_1mb

中国银河证券股份有限公司公用事业行业深度报告分析如下：

核心观点
2021-2022年火电企业燃料成本持续攀升，2022年因电价上浮部分改善但整体盈利能力仍承压。预计2023年煤炭供需格局转向宽松，煤价或进入下行通道，火电板块业绩弹性显著，长期投资价值凸显。

煤炭供需态势

1. 供给端：2023年“晋陕蒙新”四省预计增产15亿吨，全国煤炭总供给新增25亿吨（含进口煤1亿吨），同比增长5%以上。国家推动产能核增政策，进口煤零关税延续至2023年末，印尼煤价较国产煤低200-300元/吨，澳煤发运逐步恢复，进口量或达1亿吨。
2. 需求端：2023年电煤需求增速预计4%左右，主要受水电和新能源高增长带动；工业领域因节能降耗与清洁能源替代，煤炭需求增速低于4%，整体煤炭需求增速低于5%的GDP目标。
3. 政策导向：303号文推动电煤中长期合同全覆盖（2023年签约超25亿吨），能源转型背景下煤炭消费将长期受控，未来逐步减少。

火电盈利弹性分析

• 燃料成本占火电营业成本比例从2020年77%升至2021年87%-89%，2022年延续高位，但电价上浮20%部分缓解成本压力。
• 敏感性分析显示，若入炉标煤单价下降100元/吨，华能国际可节省燃料成本超120亿元，火电毛利率恢复至3%-2%；华电国际、大唐发电可节省超60亿元，毛利率回升至8%-9%。
• 2014年以来火电度电毛利润均值为0.035-0.055元/kWh，2022年毛利率恢复至0%左右，仍低于历史平均水平（10-15%）。

投资建议

1. 受益煤价下行企业：华能国际、华电国际、大唐发电、粤电力A等，燃料成本较高且与煤价关联性强。
2. 估值优势企业：浙能电力、江苏国信、皖能电力等，PB（LF）低于1，PE（TTM）多低于10倍。
3. 电价弹性企业：粤电力A（广东装机）、上海电力（沿海布局）、宝新能源（沿海装机）等，沿海省份电价上浮空间较大。

风险提示

• 煤价维持高位风险；
• 电价大幅下调风险；
• 政策支持不及预期，可能影响煤价下行节奏及火电盈利修复。

板块前景
火电作为调节型电源，或通过参与容量市场、现货市场获得额外收益。随着新能源装机比例提升及市场化改革推进，火电企业有望依托存量装机优势布局新能源项目，拓展成长空间。当前火电板块PE（TTM）65.21，PB 10.7，相较万得全A的18.18和17.0，估值具备吸引力。