环保公用行业：煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转-20230407-银河证券-26页_972kb

煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转总结

核心内容

2021年以来，受煤价大幅上涨影响，火电企业度电燃料成本显著上升，2021年平均为0.322元/kWh，同比增长52%。2022年煤价继续高位运行，度电燃料成本仍维持高位，尽管市场化电价普遍上浮20%，但火电企业盈利能力改善有限，仍处于亏损状态。2023年，随着煤炭供需转向宽松，煤价有望进入下行通道，火电企业将受益于燃料成本下降，盈利水平有望显著改善。

主要观点

• 2022年火电盈利承压：尽管前三季度火电板块实现营业收入增长，但整体仍处于亏损状态，毛利率和净利率虽有所回升，但仍低于历史平均水平。
• 煤炭供需转向宽松：2023年预计新增煤炭供给2.5亿吨，同比增长5%以上。供给端包括国内增产1.5亿吨及进口煤新增1亿吨，需求端预计增长4%左右，主要来自水电和新能源的高增长，而非电需求增速低于5%。
• 煤价有望下行：国内和进口煤价均从2022年高点大幅回落，港口库存充裕，预计2023年煤价将波动下行。
• 火电企业业绩弹性显著：燃料成本下降将释放业绩弹性，华能国际、华电国际、大唐发电、粤电力A等公司有望显著改善盈利能力，毛利率有望恢复至历史平均水平。

关键信息

一、2022年火电公司整体盈利仍然承压

• 2022年前三季度火电板块营业收入同比增长21.4%，但归母净利润同比下降16%。
• 2022年第三季度扭亏为盈，但整体仍处于亏损状态。
• 燃料成本占营业成本比重上升，2021年平均为87.3%，2022年仍维持高位。
• 2022年火电公司毛利率为6.6%，净利率为1.3%，均低于2020年水平。
• 国家能源集团、晋能控股集团等拥有煤炭资产的火电企业，燃料成本相对较低。

二、供需转向宽松，煤价有望进入下行通道

（一）长协保供取得初步成效，能源转型将抑制长期煤炭消费增长

• 国家出台多项政策，控制煤炭消费增长，推动能源转型。
• “十四五”时期严控煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少。
• 303号文发布后，电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，基本实现签约全覆盖。

（二）供给：2023年预计增加2.5亿吨原煤，同比增长5%以上

• 国家持续推动煤炭产能释放，2023年“晋陕蒙新”合计增产1.5亿吨。
• 进口煤预计新增1亿吨，印尼煤价格优势明显，澳煤发运逐步恢复。
• 2023年电煤中长期合同签订比例提升，入炉标煤单价有望大幅下降。

（三）需求：2023年煤炭需求增速预计低于4%

• 2023年水电和新能源发电量有望高增长，预计电煤需求增长4%左右。
• 其他工业领域因节能降耗和煤炭替代，需求增速低于4%。
• 房地产行业持续调整，动力煤需求承压。

（四）现状及展望：煤价已从高点大幅回落，2023年有望波动下行

• 2023年煤炭供需格局将转向宽松，煤价有望进入下行通道。
• 3月京唐港5500大卡动力煤市场价下跌36%，进口煤价格下跌39%。
• 煤炭港口库存充裕，预计后续库存仍将保持高位。

三、燃料成本下行将释放火电企业业绩弹性

• 燃料成本下降100元/吨将显著改善火电企业盈利能力。
• 华能国际将节省燃料成本超过120亿元，毛利率恢复至3%左右。
• 华电国际、大唐发电将节省超过60亿元，毛利率恢复至8-9%左右。
• 多年平均火电业务毛利率为10-15%，2022年恢复至0%左右，仍有较大修复空间。

四、投资建议

• 受益于煤价下降的公司：华能国际、华电国际、大唐发电、粤电力A等，燃料成本相对较高，有望受益于煤价下降。
• 估值优势明显的公司：浙能电力、江苏国信、皖能电力等，具备较高的投资价值。
• 电价弹性较大的公司：粤电力A、上海电力、宝新能源等，装机主要分布于沿海省份，电价上浮弹性较大。

风险提示

• 煤价维持高位的风险。
• 电价大幅下降的风险。
• 政策支持力度不及预期的风险。

建议关注公司

• 燃料成本高，有望受益于煤价下降：华能国际、华电国际、大唐发电、粤电力A
• 估值优势明显：浙能电力、江苏国信、皖能电力
• 电价弹性大：粤电力A、上海电力、宝新能源