深度报告-20230407-中国银河-环保公用行业行业深度报告_煤炭供需转向宽松_火电迎业绩反转_26页_1mb

煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转

核心内容

2021年及2022年，火电公司度电燃料成本大幅上涨，严重抑制了盈利能力的改善。2021年“火电+供热”度电燃料成本平均为0.322元/kWh，同比增长52%；2022年燃料成本仍维持高位，同比增长10%-20%。尽管2022年市场化电价普遍上浮20%，但火电企业整体仍处于亏损状态。

主要观点

• 煤价下行预期明显：随着2023年煤炭供给增加、需求增速放缓以及进口煤零关税政策延续，煤价有望进入下行通道。
• 供需格局宽松：预计2023年煤炭总供给将新增2.5亿吨，同比增长5%以上；总需求增速预计低于4%。
• 火电盈利能力修复空间大：煤价下降将显著降低火电企业的燃料成本，提升毛利率。例如，若入炉标煤单价下降100元/吨，华能国际将节省燃料成本超120亿元，毛利率有望恢复至3%左右；华电国际和大唐发电将节省超60亿元，毛利率恢复至8%-9%。
• 火电板块投资价值提升：火电作为调节型电源，在电力市场化改革中有望获得额外收益，同时可依托装机优势发展新能源项目，拓展成长空间。

关键信息

一、2022年火电公司整体盈利仍然承压

• 2022年前三季度火电板块营业收入同比增长21.4%，但归母净利润同比下降16%。
• 2022年第三季度实现扭亏为盈，但整体仍处于亏损状态。
• 2022年火电板块毛利率为6.6%，净利率为1.3%，较2021年有所改善，但距离历史平均水平仍有较大差距。
• 2022年火电公司“火电+供热”度电燃料成本平均为0.391元/kWh，同比增长33%。

二、供需转向宽松，煤价有望进入下行通道

（一）长协保供取得初步成效，能源转型将抑制长期煤炭消费增长

• 国家持续推动能源转型，控制煤炭消费增长，预计“十四五”时期煤炭消费将保持稳定，“十五五”时期逐步减少。
• 多项政策文件明确要求控制化石能源消费，加快煤炭减量步伐。

（二）供给：2023年预计增加2.5亿吨原煤，同比增长5%以上

• 国家推动煤炭产能核增，2021年以来共核增产能约6.4亿吨。
• “晋陕蒙新”合计增产1.5亿吨，进口煤有望新增1亿吨，合计总供给增加2.5亿吨。
• 2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，基本实现签约全覆盖。

（三）需求：2023年煤炭需求增速预计低于4%

• 2022年电力行业动力煤消费同比增长4.9%，其他行业动力煤消费同比下降2.4%。
• 2023年预计水电和新能源发电量高增长，火电发电量增速约为4%。
• 工业领域煤炭需求增速预计低于5%，整体煤炭需求增速低于4%。

（四）现状及展望：煤价已从高点大幅回落，2023年有望波动下行

• 2023年国内及进口煤价已从2022年高点大幅回落，预计全年煤价将波动下行。
• 煤炭港口库存较为充裕，预计后续库存仍将保持高位。

三、燃料成本下行将释放火电企业业绩弹性

• 2022年火电板块毛利率恢复至0%左右，但仍低于历史平均水平。
• 若入炉标煤单价下降100元/吨，火电业务毛利率将提升6-7个百分点。
• 火电企业有望受益于燃料成本下降带来的业绩弹性。

四、投资建议

• 受益于煤价下降的公司：华能国际、华电国际、大唐发电、粤电力A等。
• 估值优势明显的公司：浙能电力、江苏国信、皖能电力等。
• 电价弹性较大的公司：粤电力A、上海电力、宝新能源等。

风险提示

• 煤价维持高位的风险；
• 电价大幅下降的风险；
• 政策支持力度不及预期的风险。

行业趋势

• 火电作为调节型电源，在电力市场化改革中将获得额外收益；
• 火电企业有望依托自身装机优势建设新能源项目，打开新的成长空间；
• 煤价下行将显著改善火电企业盈利能力，释放业绩弹性。

分析师信息

• 陶贻功：010-80927673，taoyigong_yj@chinastock.com.cn，分析师登记编码：S0130522030001
• 严明：010-80927667，yanming_yj@chinastock.com.cn，分析师登记编码：S0130520070002

研究助理

• 梁悠南：010-80927656，liangyounan_yj@chinastock.com.cn