基础化工行业18年三季报综述：业绩不乏亮点，景气延续待考-20181106-长江证券-20页-2mb

化工行业2018年前三季度总结

核心内容

2018年前三季度，基础化工行业整体保持增长态势，营业收入和归属净利润均实现显著提升。受供给侧改革和环保趋严影响，落后产能逐步出清，同时原油、天然气价格震荡上行，为行业提供了成本支撑。行业毛利率同比提升1.7个百分点，达到22.7%，期间费用率下降1.1个百分点，整体经营状况良好。

主要观点

• 行业整体表现优异：基础化工板块整体呈现增长趋势，其中氮肥、农药等子行业表现尤为突出。
• 需求端分化明显：房地产和纺织服装需求保持平稳，但汽车行业景气度下滑，农产品价格仍处于底部。
• 出口贡献下降：出口对GDP的贡献率下滑，需关注未来出口景气度变化。
• 价格周期与成本支撑：化工产品价格指数创新高，但部分子行业如涤纶长丝、聚氨酯面临价格回调压力。
• 环保与政策影响：环保政策推动供给优化，提升行业集中度，部分企业因环保限产或停产导致业绩改善。
• 投资建议：推荐关注周期性子行业（如煤化工、农药、涤纶长丝）和化工新材料领域。

关键信息

行业整体数据

• 营业收入：9,476.7亿元，同比增长12.7%
• 归属净利润：806.4亿元，同比增长31.4%
• 毛利率：22.7%，同比提升1.7个百分点
• 期间费用率：10.4%，同比下降1.1个百分点

子行业表现

涤纶长丝

• 营业收入：69.4亿元，同比下降12.1%
• 归属净利润：3.6亿元，同比下降20.7%
• 产量增长：2467.3万吨，同比增长15.5%
• 价格趋势：整体上行，但短期受上游原料波动影响

农药

• 营业收入：816.3亿元，同比增长20.5%
• 归属净利润：90.6亿元，同比增长46.6%
• 毛利率：30.0%，同比提升6.7个百分点
• 产品价格：受环保政策影响，价格持续回升

钾肥

• 营业收入：144.6亿元，同比增长65.1%
• 归属净利润：-4.6亿元，亏损扩大
• 氯化钾价格：截至第三季度末为2,350元/吨，较年初上涨14.6%
• 进口依赖度：仍处高位，达74.4%

磷肥

• 营业收入：124.1亿元，同比增长8.8%
• 归属净利润：9.0亿元，同比增长29.8%
• 毛利率：18.6%，同比上升1.3个百分点
• 供给端改善：无新增产能，环保限产推动行业集中度提升

氯碱

• 营业收入：1092.1亿元，同比增长31.8%
• 归属净利润：75.8亿元，同比增长4.7%
• PVC价格波动：三季度价格回落，四季度或震荡下行

纯碱

• 营业收入：260.4亿元，同比增长5.9%
• 归属净利润：25.8亿元，同比增长9.1%
• 库存低位：三季度库存降至15万吨，四季度价格有望上行

聚氨酯

• 营业收入：769.1亿元，同比增长22.0%
• 归属净利润：111.8亿元，同比增长25.7%
• 毛利率：28.3%，同比下降4.8个百分点
• MDI价格下跌：聚合MDI价格从年初2.7万元/吨降至1.3万元/吨

氟化工

• 营业收入：163.2亿元，同比下降4.0%
• 归属净利润：23.9亿元，同比增长108.1%
• 毛利率：24.5%，同比提升4.9个百分点
• R22价格持续上涨：三季度价格达到2.4万元/吨，同比增长约50%

投资建议

• 推荐子行业：
  • 煤化工：尿素、甲醇供给紧张，乙二醇进口依赖度高，成本优势明显，推荐企业：华鲁恒升
  • 农药：供给优化，龙头积极丰富产品，推荐企业：利尔化学、扬农化工
  • 涤纶长丝：需求中长期向好，一体化扩张趋势明显，推荐企业：桐昆股份
  • 新材料：受益于电子产业转移和汽车排放标准升级，推荐企业：飞凯材料、国瓷材料、万润股份等

风险提示

1. 外部环境进一步恶化风险
2. 下游需求不及预期风险

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