建筑行业2018年三季报综述：水无常形，顺势而为-20181106-银河证券-21页

建筑行业2018年三季报综述总结

核心内容

2018年前三季度，建筑行业整体业绩增速放缓，但盈利能力略有提升。行业营业收入为3.28万亿元，同比增长9.98%，增速较去年同期下降2.88个百分点。归母净利润为1060.37亿元，同比增长10.72%，增速较去年同期下降6.76个百分点。尽管业绩增速放缓，但毛利率和净利率分别提升0.60个百分点和0.11个百分点，主要受央企毛利率和净利率提升带动。然而，经营现金流流出增多，经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-6.66%，同比降低1.14个百分点，主因是钢铁、水泥等原材料价格上涨带来的成本压力。

主要观点

• 业绩增速放缓：建筑行业整体业绩增速放缓，主要受到去杠杆、PPP项目暂缓和退库、地方政府平台债务规范等因素影响。
• 盈利能力提升：尽管业绩增速放缓，但毛利率和净利率有所提升，显示出行业整体盈利能力的增强。
• 经营现金流承压：原材料价格上涨导致企业垫付资金增多，经营现金流压力加大。
• 子行业分化明显：房建和基建行业表现相对稳健，而园林工程和装修装饰行业业绩增速显著放缓，专业工程行业净利润增速大幅下降。
• 政策支持基建：国务院常会提出加大基建补短板力度，政策持续支持基建投资，预计第四季度有望企稳回升。
• 人民币贬值利好国际工程企业：人民币贬值为国际工程企业带来汇兑收益，提升其盈利能力，尤其对海外业务占比高的企业影响显著。

关键信息

一、业绩增速放缓，经营现金流流出增多

• 建筑行业营业收入同比增长9.98%，增速较去年同期下降2.88个百分点。
• 归母净利润同比增长10.72%，增速较去年同期下降6.76个百分点。
• 毛利率为11.65%，同比提高0.60个百分点；净利率为3.76%，同比提高0.11个百分点。
• 经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-6.66%，同比降低1.14个百分点。
• 原材料价格上涨是导致经营现金流流出增多的主要因素之一。

二、房建基建韧性强，园林业绩显著放缓

• 房建营业收入同比增长10.23%，增速较去年同期下降8.75个百分点；净利润同比增长6.62%，增速提高0.20个百分点。
• 基建营业收入同比增长7.11%，增速较去年同期下降0.89个百分点；净利润同比增长14.19%，增速较去年同期下降4.15个百分点。
• 园林工程营业收入同比增长42.63%，增速较去年同期下降17.13个百分点；净利润同比增长9.56%，增速较去年同期下降70.07个百分点。
• 装修装饰营业收入同比增长9.11%，增速较去年同期下降12.54个百分点；净利润同比增长9.19%，增速较去年同期下降12.85个百分点。
• 园林工程行业净利率有所下滑，期间费用率上升是主要因素之一。

三、聚焦基建补短板，关注房建新开工

• 基建投资增速持续下滑，2018年1-9月广义基建投资同比增长0.26%，是近年来最低增速。
• 地方政府融资平台债务规范是基建投资增速下滑的主要原因。
• 2018年1-9月房屋新开工面积同比增长16.4%，创2016年9月以来新高，有望持续提升房建行业景气度。
• 人民币贬值对国际工程企业有利，汇兑收益增加，竞争力增强，净利润提升。

四、推荐基建，关注房建和国际工程

• 推荐去杠杆与稳增长博弈背景下的基建投资机会。
• 建议关注房建新开工和国际工程企业，如中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝、四川路桥、苏交科、中设集团、设计总院、勘设股份等。
• 人民币贬值对国际工程企业净利润产生正面影响，尤其对海外业务占比高的企业更为明显。

风险提示

• 固定资产投资下滑
• 应收账款回收不及预期

总结

建筑行业在2018年前三季度整体业绩增速放缓，但盈利能力有所提升，主要受央企带动。行业分化明显，房建和基建表现相对稳健，而园林工程和装修装饰业绩显著下滑。政策持续支持基建投资，人民币贬值对国际工程企业有利，建议关注基建、房建和国际工程投资机会。风险提示包括固定资产投资下滑和应收账款回收不及预期。