20160504-招商证券-建筑行业年报综述：没有想象的差，子行业中不乏亮点_42页_1mb

建筑行业2015年综述与投资建议

核心内容概览

2015年，建筑行业整体收入与净利增速分别为5.53%与9.86%，虽有所放缓，但仍优于A股整体表现。行业规模方面，建筑行业上市公司共79家，总市值14212亿元，流通市值11178亿元，占比分别为3.1%与3.1%。行业整体回款与现金流情况有所改善，但部分子行业仍面临业绩下滑和现金流恶化的挑战。

主要观点

• 行业整体表现：2015年建筑行业收入与净利增速放缓，但整体好于A股，受益于政府稳增长政策和一带一路战略。
• 子行业表现分化：
  • 水利水电：收入和净利增速分别达21.96%与11.23%，行业复苏明显。
  • 智能工程：两家公司净利增速均超过35%，盈利能力较强。
  • 装饰：收入与净利增速均为负，但回款情况有所改善。
  • 园林：收入增速放缓至11.48%，净利出现负增长，小型企业表现优于龙头企业。
  • 化学工程：收入与净利均为负增长，盈利能力下降，回款恶化。
  • 钢结构：收入降幅缩窄，净利增速大幅提升，多数公司盈利改善。
  • 国际工程：收入和净利增速分别为10.74%与68.52%，受益于一带一路。
  • 房屋建设：收入增速下降，但净利增速提升，龙头企业表现稳定。
  • 公路桥梁：收入增速略升，净利保持稳定。
• 垫资比例上升：建筑行业整体垫资比例持续上升，多数子行业经营净现金流改善，但园林板块垫资比例仍较高。
• 回款改善：多数子行业回款情况有所好转，但园林板块仍较差。

关键信息

• 2015年收入与净利：建筑行业总收入3.6万亿元，同比增长5.53%；净利润1033亿元，同比增长9.86%。
• 季度表现：2015年Q4收入增速回升至10%，净利增速攀升至17%。
• 子行业亮点：
  • 智能工程：延华智能和达实智能净利增速均超35%。
  • 水利水电：收入与净利增速分别为21.96%与11.23%。
  • 钢结构：净利增速达14.45%，多数公司盈利改善。
  • 国际工程：净利增速达68.52%，受益于一带一路。
• 推荐公司：富煌钢构、全筑股份、棕榈股份、金螳螂、苏交科、杭萧钢构、中工国际等。
• 风险提示：宏观经济大幅下滑、业绩及转型效果不达预期。

投资建议

• 推荐公司：富煌钢构、全筑股份、棕榈股份、金螳螂、苏交科、杭萧钢构、中工国际等。
• 关注点：智能工程、水利水电、钢结构等子行业具备较高增长潜力，装饰和园林板块在2016年有望反弹。
• 行业趋势：PPP模式为园林行业带来改善机会，建筑行业整体在稳增长政策下仍有发展空间。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济大幅下滑可能对建筑行业产生负面影响。
• 业绩与转型风险：部分公司业绩及转型效果可能不达预期，需关注其实际表现。

图表目录

• 图1：建筑业上市公司收入增速下降
• 图2：建筑业上市公司净利增速下降
• 图3：2015年建筑业上市公司单季收入增速呈现V型
• 图4：2015年建筑业上市公司单季净利增速V型反弹
• 图5：各子行业收入占比（2015）
• 图6：2015年房屋建设板块收入增速继续下降
• 图7：2015年分行业收入增速与整体比较
• 图8：2015年分行业净利增速与整体比较
• 图9：建筑业应收账款占收入比重维持高位
• 图10：建筑业存货占收入比重略升
• 图11：产业链占用的建筑企业资金比例上升
• 图12：建筑企业占用产业链资金比例继续上升
• 图13：建筑板块垫资比例持续上升
• 图14：主要子行业垫资比例比较
• 图15：建筑行业整体收现比持续下降
• 图16：建筑企业经营现金流净额
• 图17：建筑子行业收现比比较
• 图18：建筑子行业经营净流量占收入比重比较
• 图19：装饰板块收入和净利负增长
• 图20：装饰板块单季收入和净利负增长
• 图21：装饰板块各公司毛利率情况
• 图22：装饰板块各公司净利率情况
• 图23：江河集团毛利率和净利率下滑
• 图24：东易日盛毛利率略微上升、净利率下降
• 图25：宝鹰股份毛利率和净利率提升
• 图26：装饰板块整体收现比大幅回升
• 图27：装饰板块整体经营净现金占收入比重有所上升
• 图28：装饰板块整体垫资比例上升
• 图29：装饰板块各公司收现比（%）
• 图30：装饰板块各公司现金流量净额/收入（%）
• 图31：园林板块收入和净利增速下降
• 图32：园林板块单季收入和净利增速下降
• 图33：园林企业毛利率多持平或下降
• 图34：园林公司净利率普遍下降
• 图35：园林板块整体收现比持续上升
• 图36：园林板块整体经营净现金占收入比重略有回落
• 图37：园林板块整体垫资比例持续上升
• 图38：园林公司收现比多有所回升
• 图39：一半公司净现金流占营收比重上升
• 图40：化学工程板块收入和利润负增长
• 图41：化学工程板块分季度收入和净利增长情况
• 图42：中化岩土、中国化学、延长化建毛利率上升
• 图43：化学工程企业净利率多下降或持平
• 图44：2015年化学工程板块整体收现比大幅下降
• 图45：化学工程板块整体经营净现金占收入比重下降
• 图46：化学工程板块垫资比例持续上升
• 图47：三维工程收现比大幅提升
• 图48：多数化学工程企业经营净流量占收入比下降
• 图49：2015延华智能收入和利润增速大幅提升
• 图50：2015Q4延华智能业绩大幅提升
• 图51：2015达实智能收入和净利保持高增速
• 图52：2015Q4，达实智能业绩增速回升
• 图53：达实智能毛利率下降，延华智能毛利率略升
• 图54：延华智能净利率持续提升，达实智能净利率下降
• 图55：智能工程板块龙头公司收现比下降
• 图56：智能工程板块经营净流量占收入比重情况
• 图57：铁路建设板块收入增长放缓，净利增速提升
• 图58：铁路建设板块单季收入和净利增速放缓
• 图59：三家铁建公司毛利率情况
• 图60：三家铁建公司净利率情况
• 图61：三家铁建公司收现比保持在90%以上
• 图62：中铁二局经营性现金净流量/收入下降
• 图63：水利水电板块收入增速放缓，净利增速回升
• 图64：Q4水利水电板块收入增速回升，净利增速回落
• 图65：水利水电板块5家公司毛利率情况
• 图66：水利水电板块5家公司净利率情况
• 图67：水利水电公司收现比分化明显
• 图68：水利水电公司经营净流量占收入比变动
• 图69：水利水电板块整体收现比较高且略有下降
• 图70：水利水电板块整体经营净现金占收入比重下降
• 图71：水利水电板块整体垫资比例有所下降
• 图72：钢结构板块收入和净利增速回升
• 图73：钢结构板块单季收入和净利变动
• 图74：钢结构板块7家公司毛利率情况
• 图75：钢结构板块7家公司净利率情况
• 图76：钢结构板块整体收现比较高但略有下降
• 图77：钢结构板块经营净现金占收入比重持续提升
• 图78：钢结构板块整体垫资比例继续上升
• 图79：钢结构公司收现比多数平稳
• 图80：钢结构公司经营净流量占收入比变动
• 图81：2015年中工国际收入增速下降，净利增速略升
• 图82：15Q4中工国际收入平稳，净利飙升
• 图83：2015年北方国际收入和净利增速回升
• 图84：15Q4北方国际营收和净利有所回升
• 图85：中工国际毛利率上升，北方国际有所下滑
• 图86：中工国际净利率上升，北方国际有所下滑
• 图87：中工国际收现比上升、北方国际收现比下降
• 图88：两家国际工程公司经营净现金占收入比重上升
• 图89：国际工程垫资比稳定中略有上升
• 图90：房建工程板块收入增速下降，净利增速上升
• 图91：房建工程板块单季收入和净利变动
• 图92：房建工程公司毛利率整体平稳
• 图93：房建工程公司净利率整体平稳
• 图94：房建工程板块整体收现比下降
• 图95：房建工程板块经营净现金占收入比重持续上升
• 图96：房建工程板块垫资比例略有下降
• 图97：房建工程公司收现比变动
• 图98：房建工程公司经营净流量占收入比变动
• 图99：公路桥梁板块收入增速略微提升，净利稳定
• 图100：公路桥梁板块单季收入和净利低位回升
• 图101：建筑设计板块收入和净利增速均明显提升
• 图102：15Q4建筑设计板块收入和净利有所回落

表格目录

• 表1：2015年建筑业上市公司业绩明显好于A股整体水平
• 表2：建筑业上市公司合计收入和净利及变动
• 表3：建筑各子行业各期收入增速
• 表4：2015年建筑上市公司收入增速和净利增速排序
• 表5：2015年装饰类公司订单、收入和净利变动
• 表6：2015年园林公司订单、收入和净利变动
• 表7：2015年7家化学工程公司订单、收入、净利及其变动
• 表8：2015年2家智能工程公司收入、净利及其变动
• 表9：2015年3家铁路建设公司订单、收入和净利变动
• 表10：2015年5家水利水电公司订单、收入和净利变动
• 表11：2015年7家钢结构公司订单、收入和净利变动
• 表12：2015年4家国际工程公司订单、收入和净利变动
• 表13：2015年5家房建工程公司订单、收入和净利变动
• 表14：2015年12家公路桥梁工程公司订单、收入和净利变动
• 表15：2015年专业工程公司订单、收入和净利变动