20160504-招商证券-建筑行业年报综述_没有想象的差_子行业中不乏亮点_41页_950kb

建筑行业2016年分析总结

核心内容

2016年建筑行业整体表现中性，行业规模较小，但部分子行业表现亮眼。2015年建筑行业收入和净利增速分别为5.53%和9.86%，虽低于前一年，但优于A股整体表现。整体回款和现金流有所改善，但垫资比例持续上升。

主要观点

• 行业整体：2015年建筑行业增速放缓，但好于A股整体水平，部分子行业如水利水电和智能工程表现突出。
• 子行业表现：
  • 智能工程：保持高速增长，净利增速超过35%，盈利能力较强，但回款能力有所下降。
  • 水利水电：收入和净利分别增长21.96%和11.23%，行业复苏明显。
  • 钢结构：收入下降1.64%，净利增长14.45%，多数公司盈利改善。
  • 国际工程：收入和净利分别增长10.74%和68.52%，受益于“一带一路”战略。
  • 装饰：收入和净利双双负增长，但回款情况有所好转。
  • 园林：盈利下滑，现金流恶化，但PPP模式可能带来改善。
  • 化学工程：业绩负增长，盈利能力下降，回款恶化。
  • 房屋建设：收入增速下降，净利增速提升，龙头企业表现稳定。
  • 公路桥梁：收入增速略微提升，净利保持稳定。
  • 专业工程：受制造业产能过剩影响，寻求转型。

关键信息

• 收入与净利：2015年建筑业上市公司合计收入3.6万亿，同比增长5.53%；净利润1033亿，同比增长9.86%。
• 子行业增速：智能工程以35.48%的收入增速居首，水利水电以21.96%紧随其后。
• 公司表现：部分公司因借壳或前期基数低而业绩增长显著，如神州长城、华建集团；而一些公司因行业低迷或转型失败而出现大幅亏损。
• 垫资比例：建筑行业垫资比例持续上升，2015年达到80.76%。
• 回款改善：多数子行业经营净现金流有所改善，但园林板块仍较差。

投资建议

• 推荐公司：富煌钢构、棕榈股份、江河集团、苏交科、金螳螂、杭萧钢构、中工国际等。
• 关注领域：PPP模式、智慧建筑、生态城镇建设等。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济大幅下滑可能影响行业整体表现。
• 业绩与转型风险：部分公司业绩及转型效果可能不达预期。

子行业分析

智能工程

• 业绩：保持高速增长，净利增速超过35%。
• 盈利能力：延华智能盈利能力显著提升，达实智能盈利能力有所下降。
• 回款：回款能力下降，现金流占营收比有所下降。

水利水电

• 业绩：收入和净利分别增长21.96%和11.23%。
• 盈利能力：毛利率和净利率多处于下降状态。
• 回款：整体垫资比例略降，部分公司有改善。

钢结构

• 业绩：收入降幅缩窄，净利增速大幅提升。
• 盈利能力：多数公司盈利改善。
• 回款：垫资比持续上升，但回款有所好转。

国际工程

• 业绩：收入和净利增速有所下降。
• 盈利能力：盈利能力呈上升趋势。
• 回款：垫资比例稳定中略有上升，回款有所改善。

房屋建设

• 业绩：收入增速下降，净利增速提升。
• 盈利能力：盈利较为稳定，中国建筑表现优于其他公司。
• 回款：经营性现金流净额占营收比重持续上升，但部分公司如新疆城建和龙元建设回款恶化。

其他行业

• 公路桥梁：收入增速略微提升，净利稳定。
• 专业工程：传统业务受产能过剩影响，积极谋求转型。
• 建筑设计：业绩大幅提升，但Q4有所回落。

总结

2016年建筑行业整体表现中性，部分子行业如智能工程、水利水电、钢结构等表现较好。行业整体面临宏观经济低迷、垫资比例上升等问题，但回款和现金流有所改善。推荐关注具有较强盈利能力、良好回款能力和转型潜力的公司，同时需警惕宏观经济下滑和业绩不达预期的风险。