建筑装饰行业“一带一路”系列研究之九：基本面改善驱动低估值国际工程板块上行-20190226-申万宏源-15页_1mb

国际工程板块受政策驱动及估值改善的分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了国际工程板块在“一带一路”政策推动下的历史表现及当前投资价值，指出该板块通常受政策驱动开启行情，并在政策落地后实现业绩验证，从而获得持续超额收益。当前国际工程板块估值处于历史底部，具备高安全边际，随着第二届“一带一路”国际合作高峰论坛的临近，行业有望迎来边际改善，提升估值水平。

主要观点

1. 国际工程板块的超额收益阶段

国际工程板块历史上共出现三次显著的超额收益阶段：

• 2009年初-2010年底：国务院推出“421专项”，解决外贸企业融资难问题，刺激国际工程公司业绩增长。
• 2014年底-2015年初：“一带一路”正式提出，市场开始重视相关概念，对外承包工程新签订单出现好转。
• 2017年初：首届“一带一路”国际合作高峰论坛举办，带动国际工程公司股价快速上行。

2. 第二届高峰论坛的催化作用

• 第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于2019年4月在北京举办，标志着“一带一路”建设的常态化和机制化。
• 第一届论坛期间共达成76大项、270多项成果，新增支持资金近万亿元，同时多个重大项目落地，如中工国际、中国交建、北方国际等。
• 该论坛的举办将推动行业政策进一步落地，带动企业基本面改善。

3. 当前估值水平及市场预期

• 中工国际当前19年PE为13倍，处于历史估值的11%分位，估值处于底部。
• 中材国际当前19年PE为7.1倍，处于历史估值的3%分位，估值同样处于低位。
• 当前估值水平反映了市场对国际工程板块的预期不足，随着论坛的催化，有望带来估值提升。

4. 企业基本面改善

• 中工国际：在手订单充沛，达85亿美元，历史废单较少，随着政策推进，后续有望实现生效改善。
• 中材国际：18Q4新签订单大幅好转，同比增长43%，显示出基本面改善。
• 其他公司如北方国际、中国交建、中国电建、中国中冶、中国中铁、葛洲坝等也获得了多项重大项目，显示行业整体在政策支持下持续受益。

关键信息

政策对业绩的影响

• 政策对国际工程公司的营业收入和预收账款的影响约滞后一年。
• 在“421专项”推动下，中工国际2010年预收账款和收入增速明显改善。
• “一带一路”倡议推动下，中工国际2014年底开始预收账款好转，2015年收入增速改善。

估值及成长性

• 中工国际19年PE为13倍，估值处于历史底部，具有高安全边际。
• 中材国际19年PE为7.1倍，估值同样处于历史低位。
• 两家公司均具有较高的成长潜力，中材国际18Q4新签订单增长显著。

投资建议

• 建议重点关注中工国际（19年0%增长，PE13X，估值最低，受益于行业边际改善）和中材国际（19年20%增长，PE7X，18Q4新签订单大幅好转，受益于“两材”合并）。
• 北方国际、中国交建、中国电建、中国中冶、中国中铁、葛洲坝等也值得关注，因其在政策支持下获得重大项目落地。

总结

国际工程板块受政策驱动具有显著的业绩改善潜力。当前估值处于历史低位，具备高安全边际。随着第二届“一带一路”国际合作高峰论坛的临近，行业有望迎来政策和基本面的双重改善，带来估值提升。建议投资者关注中工国际和中材国际等核心标的，同时留意其他受益于“一带一路”政策的公司。