_一带一路_系列研究之九_基本面改善驱动低估值国际工程板块上行_13页_1mb

报告摘要

国际工程板块基本面改善与投资建议总结

核心内容

本报告分析了国际工程板块在“一带一路”政策背景下的历史表现与当前投资机会。国际工程板块在过去三年中经历了三次主要的超额收益阶段，分别对应“421专项”、正式提出“一带一路”及第一届“一带一路”国际合作高峰论坛的举办。当前板块估值处于历史低位，具备高安全边际，随着第二届论坛的临近，行业有望迎来政策与基本面的双重边际改善。

主要观点

历史超额收益阶段：
- 2009年初-2010年底：国务院实施“421专项”政策，改善了外贸企业融资问题，国际工程公司受益显著。
- 2014年底-2015年初：政府工作报告正式提出“一带一路”，市场开始重视相关概念，政策推进带来新签订单好转。
- 2017年初：第一届“一带一路”国际合作高峰论坛举办，推动国际工程公司股价上涨，实现超额收益。
政策与市场催化：
- 第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于2019年4月在北京举办，预计将带来行业政策和企业基本面的双重改善。
- 第一届论坛成果显著，新增支持资金近万亿元，多个重大项目落地，提升了行业信心。
估值与基本面分析：
- 当前国际工程板块估值处于历史底部，具有高安全边际。
- 中工国际19年PE为13倍，处于历史估值的11%分位处；中材国际19年PE为7.1倍，处于历史估值的3%分位处。
- 中工国际在手订单充沛，达85亿美元，未来有望实现生效改善；中材国际在2018年第四季度新签订单大幅好转，同比增长43%。

关键信息

政策影响：
- “421专项”政策有效促进了国际工程公司的收入与新签订单增长，其影响滞后约一年。
- “一带一路”倡议推动了国际工程承包业务的快速增长，特别是2016年“一带一路”沿线国家新签合同额占比显著上升。
行业前景：
- 第二届论坛的举办将强化“一带一路”建设的政策支持，预计带来更多的资金和项目落地。
- 企业基本面改善，订单和收入有望持续增长，推动估值提升。
投资建议：
- 推荐标的：
  - 中工国际：19年PE为13倍，国际工程最纯标的，估值处于历史底部，充分受益行业边际改善。
  - 中材国际：19年PE为7.1倍，18年第四季度新签订单大幅改善，同比增长43%，受益“两材”合并。
- 关注标的：
  - 北方国际、中国交建、中国电建、中国中冶、中国中铁、葛洲坝。