20181202-申万宏源-2019年银行业投资策略_业绩向上趋势不改_优选个股更为重要_27页_1mb

2019年银行业投资策略总结

核心内容

2019年银行业面临资本压力与资产质量变化的双重挑战，但整体利润增长趋势不改，资产质量风险可控，板块具备确定性价值。分析师认为，银行估值处于低位，推荐“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略，重点推荐上海银行、平安银行、常熟银行等拐点银行，以及招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行等龙头银行。

主要观点

• TLAC监管压力：2025年起，四大行需满足TLAC要求，资本充足率仍需提升。尽管距离达标尚有6年时间，但当前资本充足率与监管目标仍有较大差距，四大行需通过控制资产增长、保持利润增速及降低资本消耗来达标。
• 利润增速与TLAC工具补充：在资本压力下，四大行的利润增速成为盈利预测的关键输入项。若要将二级资本债补充控制在年均1000亿以内，需保持年均8%左右的利润增速。
• 资产质量分化：尽管2019年银行资产质量整体承压，但风险可控。不良生成率预计同比上升23bps至106bps，不良率上升8bps至1.62%，拨备覆盖率下降19个百分点至228%。部分银行如华夏银行、浦发银行、交通银行等拨备覆盖率下降较大，而招商银行、农业银行等仍具备充足拨备空间。
• 净息差小幅下行：在宽货币环境下，银行负债端成本改善趋缓，资产端贷款定价难以持续提升，预计2019年净息差将下降5bps。贷款增速与2018年持平，但新增信贷规模增加。
• 中收改善预期：2019年手续费净收入增速预计从2018年的2.3%提升至6.5%，银行通过信用卡业务和投行化转型实现多元化创收。

关键信息

TLAC专题

• TLAC要求：2025年起，四大行最低TLAC要求占风险加权资产比重分别为20%、19.5%、19.5%、20%。
• 资本压力：四大行需持续控制资产规模增长、保持利润增速、降低资本消耗。
• TLAC工具测算：在不同业绩增速假设下，测算出四大行在2019-2024年期间所需发行的二级资本债规模。

资产质量分析

• 不良生成率：预计2019年不良生成率同比提升23bps至106bps，不良率提升8bps至1.62%。
• 拨备覆盖率：预计下降19个百分点至228%，仍保持较充足水平。
• 企业景气度：大型企业PMI仍高于荣枯线，小型企业PMI有所改善，表明经济环境整体向好。
• 不良风险可控：尽管经济下行压力存在，但企业偿付能力依然具备安全边际，叠加扶持政策，不良风险不会大规模爆发。

净息差变化

• 资产端：贷款定价难以持续提升，尤其在中小企业和大型企业融资渠道恢复的背景下。
• 负债端：存款成本难以压降，但同业负债成本维持低位，有助于稳定净息差。
• 净息差预测：预计2019年净息差同比下降5bps至2.04%。

中收改善

• 手续费净收入：预计2019年增速反弹至6.5%，较2018年有所修复。
• 创收方式：银行通过信用卡业务、投行化转型等多元化手段提升中收。

结构优化与资负回归

• 贷款结构优化：多数上市银行转向零售业务，零售贷款占比提升，有助于维持贷款收益率。
• 新增信贷规模：预计2019年新增信贷规模继续提升，资负结构回归存贷主业趋势延续。
• 资本工具使用：二级资本债成为TLAC补充的重要工具，但市场承受力有限，需谨慎发行。

风险提示

• 经济超预期恶化：可能导致不良风险上升，需持续关注宏观经济变化。
• 政策效果不及预期：若扶持政策未能有效托底经济，可能加剧银行资产质量压力。

个股推荐

• 拐点银行：上海银行、平安银行、常熟银行。
• 龙头银行：招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行。

图表目录

• 图1：四大行总贷款季度同比增速
• 图2：四大行总资产季度同比增速
• 图3：上市银行核心一级资本充足率
• 图4：上市银行总资本充足率
• 图5：2013-17年加回累计处置后的不良率
• 图6：扣除按揭及票据贴现后的不良率
• 图7：大行不良生成率逐步放缓
• 图8：不良贷款清收重组与核销转让对比
• 图9：大型企业PMI长期维持50%以上
• 图10：国企亏损额下降趋势
• 图11：国企与民企利息支出对比
• 图12：民企利息保障倍数下降
• 图13：企业偿付能力安全边际
• 图14：工业企业资产负债率历史低位
• 图15：风险敞口集中行业资产负债率下降
• 图16：2018年净息差上行趋势
• 图17：一般贷款加权平均利率提升
• 图18：贷款收益率上行幅度收窄
• 图19：新增社融以贷款和直接融资为主
• 图20：企业债发行恢复
• 图21：对公贷款收益率提升幅度小于零售贷款
• 图22：单季度增量公司贷款与零售贷款占比
• 图23：SHIBOR利率下降
• 图24：同业存单利率下降
• 图25：上市银行负债成本上行
• 图26：存款成本上行幅度提升
• 图27：同业负债成本上行趋缓
• 图28：应付债券成本上行趋缓
• 图29：新增结构性存款占新增存款比例提升
• 图30：结构性存款利率下行
• 图31：理财产品收益率下降
• 图32：货币基金收益率持续下行
• 图33：2018年银行业资产规模增速低位运行
• 图34：新增贷款占新增资产比重提升
• 图35：总贷款增速高于总资产增速
• 图36：新增存款占新增负债比例上升
• 图37：总存款增速高于总负债增速
• 图38：预计2019年净手续费收入增速为6.5%
• 图39：上市银行手续费收入结构

表格目录

• 表1：四大行2019-2024年TLAC工具补充测算
• 表2：不良率和拨备覆盖率压力测试
• 表3：前期风险暴露较多的三大行业贷款占比逐年降低
• 表4：上市银行资产质量预测情况
• 表5：上市银行净息差预测