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证券研究报告分析总结

报告标题： 加息终点可能走高，降息终点更为重要──8月美国通胀数据传递的信号
发布机构： 浙商证券
报告日期： 2023年09月14日

核心观点

本月美国CPI同比增速3.7%，环比0.6%，略超市场预期。通胀反弹主要由能源价格上涨带 动，而非核心服务价格。未来需关注薪资粘性及罢工事件对通胀的潜在扰动。

关键内容概述：

1. 8月通胀数据解读：

   • CPI同比3.7% → 环比0.6%，能源与汽油价格大幅上涨贡献增长。
   • 核心CPI的环比与同比分别小幅反弹和回落，主要因服务价格粘性。
   • 核心商品分项连续三个月负增长，反映去库周期的延续。

2. 罢工风险展望：

   • 美国汽车工会即将起步入罢工谈判，未达成协议可能引发影响较大的劳动者罢工。
   • 目前罢工虽仅涉及汽车行业，但需警惕其扩散效应及对薪资增长的影响。

3. 联储货币政策预期：

   • 尽管8月CPI略超预期，市场对加息终点博弈趋于钝化。
   • 当前关注重心转向降息终点，取决于中性利率与经济动能变化。
   • 预计美债利率短期仍维持上行趋势，10年期美债收益率有突破4.5%的可能。

4. 美国经济展望：

   • 未来通胀长效机制化或将导致中性利率上行。
   • AI等新兴产业是否能接棒财政退坡阶段的经济增长，将决定美国长期经济走势。
   • 超额储蓄逐步消耗、学生贷款减免停止后，新兴科技产业周期或成关键动能。

分析师建议与关注重点

• 关注能源价格波动与劳动力市场聚集性罢工对通胀粘性的二次影响。
• 加权关注联邦基金利率上行路径及美债利率水平是否预示中性利率方向。
• 美元汇率或仍维持高位震荡，需警惕利率持续上行对全球资产流动性的扰动。

风险提示

• 美联储政策超预期调整
• 中性利率水平上升导致降息预期后延
• 劳工成本快速上升引发核心通胀持续粘性